Crocs : 분위기가 빠르게 바뀌고 있습니다.

2023년 9월 14일

요약

• Crocs는 과거 성과가 더 이상 미래 결과를 나타내지 않는 전형적인 사례일 수 있습니다.
• 대유행 기간 동안 엄청난 성장을 견인한 덕분에 우리는 FY2025까지 예상되는 정상화 흐름을 목격하고 있습니다.
• 단기적으로 CROX의 전망은 2023년 10월부터 연방 학자금 대출 상환으로 인해 악화된 금리 상승 환경으로 인해 어두워졌습니다.
• 재량 지출이 더욱 긴축될 것으로 예상되는 가운데 소비재 의류 업계의 밸류에이션/주가도 완화된 것은 놀라운 일이 아닙니다.
• 우리는 CROX의 장기적인 전망에 대해 여전히 낙관적이지만, 단기적으로 중요한 지원 수준인 90달러가 위반될 수 있는지는 지켜봐야 합니다. 지금으로서는 인내심이 더 신중한 선택일 수 있습니다.

역사적 투자 이론은 더 이상 CROX에 적용되지 않을 수 있습니다.

우리는 이전에 2023년 7월에 Crocs를 다루면서 지난 몇 년간의 인상적인 수익률에 대해 논의했으며, 소비자 의류 업계 및 더 넓은 시장을 쉽게 능가했습니다.

당시 Mr. Market은 대유행 기간 동안 엄청난 성장을 이룬 후 매출 및 순익 확장이 둔화됨에 따라 향후 전망을 할인한 것처럼 보였습니다.

우리는 두 배의 이익 마진과 개선된 대차대조표로 인해 단기적인 반전을 낙관했습니다. 불행하게도 우리의 지나친 낙관주의는 실제로 억제되어야 할 것으로 보입니다.

우리는 CROX의 최근 탁월한 실행에 대해 먼저 논의하고 이어서 Mr. Market의 미래 전망에 대한 약세 감정에 대해 논의할 것입니다. 이는 자연스럽게 주식 가치 평가 및 가격 하락을 촉발했다고 믿습니다.

CROX, 모범적인 2023년 2분기 실적 제공

한편, CROX는 2023년 2분기 10억 7천만 달러 ( +21.2% QoQ / +11.2% YoY)의 모범적인 매출과 3.59달러(+37.5% QoQ/ +10.8% YoY)의 조정 EPS를 제공합니다.

HEYDUDE 가격/마진 상승 덕분에 회사의 전체 매출총이익은 57.9%(+4포인트 QoQ/ +2.7 YoY), 영업이익률은 29.7%(+3% QoQ/ +0.4 YoY)로 더욱 확대되었습니다. 이는 운영 비용이 3억 282만 달러(+33.5% QoQ/+21.2% YoY)로 증가했음에도 불구하고 그렇습니다.

또한 수익성 개선으로 인해 CROX는 현금 및 등가물 1억 6,624만 달러(+32.2% QoQ/ -11.2% YoY)로 대차대조표를 늘리는 동시에 2019년에는 지속적으로 20억 달러(-11.1% QoQ/ -27% YoY)로 부채를 축소할 수 있었습니다. 최근 분기.

또한 회사는 이미 2023년 2분기 연간 EBITDA 13억 2천만 달러(+32.7% QoQ/+13.7% YoY)를 기준으로 1.51배의 낮은 순 레버리지를 기록했습니다. 이는 연간 EBITDA 7억 280만 달러(+3.9% QoQ/+31.8% YoY)와 최고 부채 수준 28억 5천만 달러를 기준으로 2022년 1분기에 순 레버리지가 4.07배로 더 높았던 것과 비교됩니다.

수익성이 향상되고 부채 수준이 낮아짐에 따라 경영진은 2023년 하반기가 아니더라도 2024년 1분기에 10억 달러 규모의 기존 주식 환매 프로그램을 강화할 수 있습니다.

그러나 Mr. Market은 뛰어난 실적에도 불구하고 약세 전망을 유지합니다.

 

CROX 5년 EV/수익 및 P/E 평가

반면, 이러한 유망한 발전에도 불구하고 CROX는 NTM EV/수익 1.90배, NTM P/E 7.28배로 거래되고 있으며, 이는 1년 평균 2.30배/9.47배 및 3년 팬데믹 이전 평균에 비해 여전히 부정적인 영향을 받습니다. 각각 1.72x/20.84x입니다.

1년 평균 31.19x/ 11.23x 및 이전 평균과 비교하여 NTM P/E 26.06x 및 VF Corporation 과 같은 소비자 의류 동종업체에서도 동일한 비관론이 관찰되었습니다. -대유행 평균은 각각 29.57x/23.50x입니다.

업종 평균 P/E 16.25배와 비교하더라도 중기적으로 CROX의 미래 전망이 할인된 것이 분명합니다.

CROX YTD 주가

소비재를 둘러싼 비관적인 정서로 인해 YTD 주가 움직임에서도 동일한 하락 추세가 관찰됩니다.  이는 시장 전반에 걸쳐 보고된 주목할 만한 회복세( SPY )  및 지금까지의 기술 랠리와 비교됩니다 .

이는  2023년 10월 부터 연방 학자금 대출 지급이 재개되어 금리 인상 환경의 영향을 잠재적으로 악화시키는 동시에 소비자 재량 지출을 더욱 긴축시키기 때문일 가능성이 높습니다.

CROX 주식은 이미 2023년 4월 최고치 이후 -38.6%의 가치를 잃었고 지난 몇 달 동안 더 낮은 최고점과 최저점을 기록하면서 주식이 90달러의 중요한 지원 수준을 다시 테스트하는 것을 볼 수 있으며 이는 -3의 단점을 암시합니다. 현재 수준의 %.

또한 시장 심리는 2023년 9월 20일 차기 연준 회의(2023년 8월 CPI가 2023년 9월 13일 발표될 예정) 이전에 상황이 어떻게 전개되는지에 따라 달라집니다.

합의된 향후 추정

이러한 발전을 고려할 때, 특히 FY2025까지 각각 +9.5% 및 +10.1%의 CAGR로 CROX의 상위 및 하위 라인 감속이 예상되기 때문에 현재로서는 가치 평가가 타당하다고 믿습니다.

경영진의 실망스러운 2023 회계연도 지침은 전체 수익이 40억 3천만 달러(+13.5% YoY), 조정 EPS가 12.02달러(+10% YoY)라는 우리의 의심을 이미 확인시켜 줍니다. 이는 FY2022 YoY 성장률이 각각 +53.7%, +31.2%인 것과 비교되며, 이는 하이퍼 팬데믹 시대의 성장 흐름이 끝났음을 의미합니다.

그러나 2023 회계연도 수치는 팬데믹 이전 기간 동안의 역사적 수준인 +5.9%/+215.3%에 비해 여전히 개선되었기 때문에 CROX 투자자는 낙담해서는 안 됩니다.

+42.4%/+89.3%의 하이퍼 팬데믹 수준에서 정상화가 자연스러운 과정이기 때문에 주가와 가치 평가에 내재된 비관론은 실제로 과도했다고 믿습니다.

그리고 이전 기사에서 CROX의 가치 평가가 정규화된 수준인 17배로 반전될 것이라고 확신했을 수도 있지만, 불확실한 거시경제의 잠재적 영향으로 인해 우리의 단기 투자 이론은 더 이상 유효하지 않을 수 있는 것으로 보입니다. 위에서 논의한 바와 같은 전망.

합의된 FY2025 조정 EPS 추정치 $14.57와 NTM P/E 평가액 7.80x를 바탕으로 우리는 또한 중기 목표 가격을 $113.64로 보고 있으며, 이는 현재 수준에서 +13.7%의 최소 상승 잠재력을 암시합니다.

그렇다면 CROX 주식은 매수 , 매도 또는 보유인가요?

크록스 5년 주가

따라서 우리는 CROX의 장기적인 전망에 대해 여전히 낙관적이지만 단기적으로 중요한 지원 수준이 위반될 수 있는지는 지켜봐야 합니다.

감소된 안전마진과 잠재적 변동성으로 인해 우리는 여기서 CROX 주식을 보류(중립)로 평가하는 것을 선호합니다. 관심 있는 투자자들은 강세 지지가 구체화되고 지속 가능한 바닥을 찾을 때까지 조금 더 기다려 보는 것이 좋습니다.

지금으로서는 인내심이 더 신중한 선택일 수 있습니다. 이는 과거 성과가 더 이상 미래 결과를 나타내지 않는 전형적인 사례입니다.