Crocs : 우리는 강세 의견을 냅니다.(등급 업그레이드)

2023년 9월 17일

요약

• Crocs 주식은 2022년 5월 이후 80% 이상 상승하여 최근 수요 및 수익성에 대한 우려로 인한 매도세에도 불구하고 시장을 능가했습니다.
• 거시경제적 역풍에도 불구하고 Crocs의 성장, 자사주 매입, 상대적인 저평가는 투자자들에게 매력적인 기회를 제공합니다.
• 투자의견을 '보유'에서 '매수'로 상향한다.

Crocs, Inc.는 자회사와 함께 전 세계적으로 남성, 여성, 어린이를 위한 캐주얼 라이프스타일 신발과 액세서리를 디자인, 개발, 제조, 판매 및 유통합니다.

우리는 2022년 5월 회사에 대한 보도를 시작했으며 초기 매수 등급을 2023년 4월까지 유지했습니다. 4월에는 침체를 포함한 거시 및 미시 경제 역풍으로 인해 "보유" 등급으로 하향 조정하기로 결정했습니다. 소비자 신뢰도 수준, 인플레이션 수준 상승, 수익성 악화, 가치 평가 지표 증가 등이 있습니다.

첫 번째 기사 이후 주식은 80% 이상 상승하여 전체 시장을 크게 능가했습니다.

 

오늘 우리 기사에서는 회사의 3분기 재무 결과에서 무엇을 기대할 수 있는지에 초점을 맞출 것입니다. 주요 질문은 "보유" 등급이 여전히 정당한가, 아니면 지난 몇 달 동안 가격이 하향 추세를 보였기 때문에 오늘이 주식을 매수할 수 있는 좋은 기회가 될 수 있느냐는 것입니다.

이러한 질문에 답하기 위해 우리는 가치평가와 거시경제적 요인이라는 두 가지 측면을 논의할 것입니다.

평가

주가는 2023년 4월 정점을 찍은 이후 38% 이상 하락했다. 이는 기업의 시장 가치에 있어 놀라운 변화이며, 당연히 기업의 가치 평가 배수에 의미 있는 영향을 미칩니다.

다음 차트는 일반적으로 사용되는 세 가지 가격 배수, 즉 P/S, P/E 및 P/FCF 비율이 지난 3년 동안 어떻게 발전해 왔는지 보여줍니다.

세 가지 모두 하락 추세를 보이고 있는 것이 분명합니다. 결과적으로 아래 표에 표시된 대부분의 지표에 따르면 CROX의 주식은 현재 임의 소비재 부문 중앙값, 자체 5년 평균 및 더 좁은 동종 그룹에 비해 상당히 할인된 가격으로 판매되고 있습니다. 이러한 예외는 매출 및 장부가액 배수인데, 이는 수익성이 높고 빠르게 성장하는 회사에게는 관련성이 덜한 수치라고 생각됩니다.

 

 

이제 이러한 수치 자체가 현재 주식이 저평가되어 있다는 의미는 아닙니다. 가치 함정도 가치 평가 관점에서 매력적으로 보이지만 일반적으로 전망이 좋지 않기 때문에 가격 배수가 낮습니다.

그러나 우리는 CROX가 가치 함정이라고 생각하지 않습니다. 회사는 지난 몇 년간 눈에 띄는 성장을 보여왔습니다. 매출, 영업이익, EPS 모두 상승세를 보이고 있습니다.

마지막으로, 자사주 매입을 통해 주주들에게 가치를 환원하겠다는 회사의 약속도 언급할 필요가 있습니다. 이는 가치 평가에 직접적으로 반영되지는 않지만 주당 순이익을 결정하는 중요한 요소입니다.

다음 표는 지난 분기 동안 회사가 자사주 매입에 지출한 금액을 보여줍니다. 자사주 매입에 소요되는 금액은 감소했지만 이는 Valuation에 직결된 것으로 판단된다. 이제 밸류에이션이 하락했기 때문에 Crocs가 다시 한번 자사주 매입을 시작할 것으로 예상됩니다. 앞으로 우리의 견해로는 이는 주가에 긍정적인 촉매제가 될 수 있으며 잠재적으로 투자자들에게 자본 이득을 창출할 수 있습니다. Crocs는 최근 자사주 매입과 부채 상환 사이의 건전한 균형을 유지하는 것을 목표로 하고 있음을 다시 한 번 강조했습니다.

CFO (알파 추구)

많은 소매업체들이 예상보다 부진한 수요와 인플레이션으로 인한 비용 증가로 어려움을 겪고 있는 반면, 현재 CROX의 가치 평가는 이 주식을 가치와 성장을 추구하는 투자자들에게 매력적인 기회로 만들고 있다고 믿습니다.

거시경제적 요인

임의소비재 부문에 관해 이야기할 때 일반적으로 기업의 재무 성과에 큰 영향을 미칠 수 있는 두 가지 거시경제적 요인을 논의합니다. 이 두 가지 요소는 소비자 신뢰와 인플레이션입니다. 한편으로, 소비자 신뢰는 수요에 중대한 영향을 미치는 반면, 인플레이션은 비용에 상당한 영향을 미칩니다.

소비자 신뢰

이전 글에서 우리는 올해 상반기에 소비자 신뢰도가 상대적으로 낮은 수준에 머물고 있으며, 이는 임의 제품에 대한 수요에 부정적인 영향을 미쳤을 가능성이 (잠재적으로 여전히 남아 있음) 점을 지적했습니다.

그러나 그 이후로 독서량이 크게 늘어났습니다. 우리의 의견으로는 재무 전망이 더욱 명확해짐에 따라 사람들이 점점 더 임의 품목에 대한 지출을 의향하게 되면서 이러한 발전은 CROX 제품에 대한 수요에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

미국 소비자 신뢰 (tradingeconomics.com)

소비자신뢰지수는 경기선행지표이기 때문에 당장 긍정적인 효과를 기대하기는 어렵다. 우리는 3분기 결과가 여전히 보다 신중한 소비자에 의해 정의될 수 있다고 생각하지만, 4분기부터는 긍정적인 발전이 있을 것으로 기대합니다.

위험 요소로서 평가할 수 있는 과거 데이터가 많지 않기 때문에 HEYDUDE 브랜드에 대한 수요가 상대적으로 불확실한 것으로 간주된다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이러한 이유로 분석가들은 상대적으로 보수적인 입장을 유지하고 2024년 상반기에 HEYDUDE에 대한 도매 수준의 수요가 크게 감소할 것으로 가정합니다.

또한, 학자금 대출 상환이 10월에 재개될 예정이며, 이는 수요에도 의미있는 영향을 미칠 수 있다는 점에 유의하는 것도 중요합니다 .

인플레이션

지난 2년 동안 인플레이션으로 인해 많은 기업이 타격을 입었습니다. 인플레이션 수준은 역사적 평균을 훨씬 웃돌았고 연준이 예상한 목표 금리도 훨씬 웃돌았습니다. 그 결과, 비용이 상승하는 경향을 보여 마진에 상당한 하향 압력을 가하고 있습니다.

인플레이션은 여전히 ​​높은 수준이지만, 2022년 정점을 찍은 이후 점차 감소하고 있습니다.

미국 근원 인플레이션 (tradingeconomics.com)

미국의 근원 인플레이션율은 인플레이션을 막기 위한 연준의 공격적인 금리 인상으로 인해 6.6%에서 4.7%까지 떨어졌습니다. 우리는 인플레이션이 예상 목표 수준까지 떨어지지 않는 한 연준이 공격적인 자세를 유지할 가능성이 높다고 믿습니다.

앞으로 인플레이션은 점진적으로 감소할 것으로 예상되며, 이는 비용에 긍정적인 영향을 미치고 결과적으로 단기 및 중기적으로 회사의 수익성에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

높은 이자율로 인해 부채가 더 비싸질 수 있으며, 이는 기존 부채를 ​​재융자하면 이자 비용이 높아질 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 그러나 회사의 전략적 초점이 부채 감소에 있기 때문에 이것이 주주들에게 큰 위험을 초래하지는 않을 것으로 판단됩니다.

결론

거시경제 환경은 여전히 ​​불확실합니다. 인플레이션 감소와 소비자 신뢰도 개선은 유망한 신호일 수 있지만 학자금 대출 상환 재개와 HEYDUDE 수요에 대한 보수주의는 단기적으로 전체 수요에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

회사는 지난 글을 작성할 때보다 가치 평가 측면에서 더욱 매력적이 되었습니다. 이 회사는 임의 소비재 부문 중앙값, 자체 5년 평균 및 더 좁은 범위의 동종 그룹에 비해 상당히 저평가된 것으로 보입니다.

이러한 이유로 우리는 불확실성에도 불구하고 CROX가 매력적인 매수가 될 수 있다고 믿습니다.