관세가 크록스에 타격을 줄까?

 

 

 

소개 및 실적 발표

목요일 늦은 시간, 크록스(Crocs)의 주가는 10% 이상 급등했습니다. 이는 회사가 2025년 1분기 실적을 발표했기 때문인데, 그 결과는 정말 좋았습니다. 하지만 더 중요한 것은, 경영진이 관세가 회사에 미치는 영향에 대해 언급했다는 점입니다. 그 영향이 많은 투자자들이 예상했던 것보다는 상대적으로 작았다는 인식이 퍼진 것이죠.

오늘은 그 코멘트들을 함께 살펴보려 합니다. 참고로, 크록스는 2025년 가이던스를 철회했습니다. 보통 기업이 연간 가이던스를 철회하면 투자자들이 크게 동요하곤 하지만, 이번에는 이미 그런 우려가 주가에 상당 부분 반영되어 있었다고 생각합니다.

 

무역 협상 및 시장 반응

또한 오늘은 미국과 영국 간의 무역협상에서 기본적인 틀(framework)이 마련되었다는 뉴스도 나왔습니다. 이런 배경 속에서 일부 관세 관련 긴장감은 다소 완화되는 분위기입니다. 그래서 크록스와 같은 기업들이 예전만큼 심각한 타격을 받지는 않을 것으로 보입니다.

물론, 그렇다고 해서 관세가 아예 무해한 것은 아니지만, 회사에 파괴적인 영향을 미치지는 않을 것이라고 봅니다. 지금부터 자세히 살펴보겠습니다.

저는 트래비스 호이엄입니다. Asymmetric Investing 채널을 시청해주셔서 감사하고, 유튜브에서 제 콘텐츠를 더 보고 싶으시다면 구독 부탁드립니다. 이 영상은 The Motley Fool의 후원으로 제작되었습니다. fool.com/asym에서 지금 바로 현재 추천하는 10대 주식을 확인해보세요.

 

기업 가치평가 및 재무 건전성

우선 이번 실적 발표부터 시작해 보죠. 하지만 그 전에, 기업의 밸류에이션, 즉 가치평가도 함께 살펴봐야 합니다.

제가 이 영상을 녹화하고 있는 현재, 크록스의 주가는 주가수익비율(PER)이 6.2, 자유현금흐름 대비 비율은 6.1입니다. 매우 낮은 수준이죠. 경영진이 단순히 부채를 갚고 자사주를 매입하기만 해도, 현재 보유한 현금만으로도 상당히 괜찮은 수익을 낼 수 있는 상황입니다.

물론 투자자들이 걱정하는 부분은 사업이 침체기에 접어든 게 아니냐는 우려입니다. 그 우려에 대해서도 곧 다루겠지만요.

 

1분기 재무 성과 분석

2025년 1분기 실적에 따르면, 크록스 브랜드의 매출은 전년 동기 대비 1% 증가, 그 중에서도 크록스 브랜드는 4% 증가, 반면 헤이듀드(HEYDUDE)는 10% 감소했습니다. **매출총이익률은 약 60%**로 매우 양호했고, 희석 주당순이익(EPS)은 $3를 기록했습니다.

 

크록스의 실적을 볼 때 항상 중요한 것은 경영진이 사전에 제시한 가이던스와의 비교입니다. 4분기 실적 발표 당시, 매출은 -3%에서 -3.5% 하락할 것으로 예상했고, 헤이듀드는 -14~16% 하락할 것으로 봤죠. 그런데 실제로는 헤이듀드 매출이 -10% 하락에 그쳤으니, 예상보다 좋은 흐름입니다.

 

특히, 2024년의 실적과 비교하는 '기저효과'가 적용되며, 2025년 하반기에는 헤이듀드 매출 회복세가 나타날 가능성이 높습니다. 크록스 본체 역시 하반기에 실적 반등이 기대됩니다.

 

이번 분기 EPS가 $3였는데, 시장 기대치는 $2.38~$2.52였습니다. 즉, 모든 지표가 예상보다 우수했기 때문에 주가 상승이 나타난 것입니다.

 

세부 실적 분석

조금 더 깊이 살펴보면, 크록스 브랜드는 국제 시장에서 강한 성장세를 보였습니다. 전년 대비 12% 성장했고, 도매(wholesale) 채널도 매우 잘 되고 있습니다. 도매는 소매상에게 물건을 파는 것이지, 크록스 공식 홈페이지나 앱에서 직접 소비자에게 파는 건 아닙니다.

 

다만, 북미 시장은 다소 부진했습니다. 장단점이 혼재되어 있다고 볼 수 있겠죠.

 

헤이듀드는 흥미롭게도, 직접 판매(DTC)는 전년 대비 8% 증가했습니다. 부진한 것은 도매 판매였습니다. 즉, TikTok 쇼핑몰 같은 직접 판매 채널이 성과를 내고 있으며, 시드니 스위니, 젤리 롤과 같은 브랜드 앰배서더 마케팅도 효과를 보이기 시작한 것으로 보입니다.

 

대차대조표 분석

이제 대차대조표를 봅시다.

 

크록스는 현재 1억 6,650만 달러의 현금을 보유하고 있는데, 직전 분기보다 약간 줄었습니다. 하지만 이는 재고를 늘려야 하는 시기이기 때문에 자연스러운 흐름입니다.

 

여름 시즌에 앞서 샌들과 크록스를 준비하는 과정에서 재고가 늘어나고, 연말 성수기 판매가 끝난 뒤 재고가 다시 줄어드는 사이클이 반복됩니다.

 

부채 부분을 보면, 장기 차입금은 15억 달러입니다. 부채는 시간이 지나면서 줄여야 할 항목이지만, 이번 분기엔 다소 증가했습니다.

 

현금흐름표를 보면, 자사주를 6,090만 달러 규모로 매입했고, 1억 9,500만 달러 차입, 6,500만 달러 상환, 그래서 총 부채는 증가했지만, 발행주식 수는 감소했습니다.

 

1분기는 전통적으로 현금흐름이 나쁜 시기입니다. 순이익은 발생했지만, 매출채권 증가, 재고 증가, 매입채무 증가로 인해 운전자본에서 약 3억 달러의 현금이 빠져나갔습니다.

 

크록스는 이런 계절적 요인이 강한 사업이라는 점을 항상 염두에 두어야 합니다. 그럼에도 불구하고, 이번 분기 크록스 브랜드는 꽤 강한 실적을 보여주었다고 할 수 있습니다.

 

향후 전망 및 관세 영향

이제 앞으로의 방향을 봐야겠죠. 크록스와 헤이듀드 두 브랜드의 미래는 어떤 모습일까요?

 

저는 개인적으로, 크록스는 많은 사람들이 생각한 것보다 훨씬 견고한 브랜드라고 생각합니다. 그리고 지금의 밸류에이션은 너무 저렴하다고 느낍니다.

 

게다가, 헤이듀드 브랜드는 아직까지는 약점으로 작용하고 있지만, 만약 반등에 성공해서 2026년 이후부터는 재무적으로 악영향을 미치지 않게 된다면, 크록스의 가치평가(PER)는 지금의 6배가 아니라 10배~15배까지도 상승할 수 있다고 생각합니다.

 

또한, 관세 리스크도 예전만큼 크지 않을 수 있다는 점을 봐야 합니다. 다음은 경영진이 콘퍼런스 콜에서 한 말 중 흥미로운 부분입니다:

“만약 미국 수입 전반에 10%의 추가 관세가 붙는다고 가정하면, 연간 기준으로 약 4,500만 달러의 비용 증가가 발생할 것입니다. 만약 중국 제품에 기존의 145% 추가 관세가 유지되고, 기타 국가 제품에도 10%의 관세가 붙는다면, 연간 약 1억 3,000만 달러 수준의 비용 영향이 생길 것입니다.”

 

즉, 10% 관세가 부과되어도, 크록스 순이익에 미치는 영향은 5% 이하이며, 145% 중국 관세까지 감안해도 영업이익의 14% 수준입니다. 세금 등을 고려하지 않은 단순 계산입니다.

 

또한, 중국 생산 비중을 줄이고 다른 국가로 이전하거나, 중국산 제품은 유럽으로 수출하는 방식으로 대응하는 전략도 충분히 가능하다고 언급했습니다. 크록스는 선택지가 많은 기업입니다.

 

크록스 신발은 매우 높은 마진 구조를 가지고 있습니다. 한 켤레당 60% 정도의 마진이 붙고, 평균 판매 가격이 25달러라면 제조원가는 약 10달러입니다. 이 중 관세에 해당하는 수입 원가는 6~8달러 정도로 추정되며, 145% 관세가 붙어도 몇 달러만 더 비싸지는 수준입니다. 10~20달러씩 오르는 일은 없다는 얘기죠.

 

결국, 관세는 부정적 요인이지만 치명적인 수준은 아니며, 무역 협상이 진전되면 오히려 긍정적 요인이 됩니다.

 

게다가, 경영진은 약 5천만 달러 규모의 비용절감 방안을 이미 마련해둔 상태라고 밝혔습니다. 그렇기 때문에 전반적으로 봤을 때, 크록스는 가치 측면에서 매우 긍정적인 흐름을 보여주고 있습니다.

 

이게 제가 이 주식을 보유하는 이유이기도 합니다. 크록스 브랜드 자체는 매우 강력하며, 헤이듀드 브랜드의 반등 가능성까지 생각하면, 앞으로의 상승 여력도 충분합니다.

 

결론 및 시청자 참여 유도

목요일 주가가 큰 폭으로 상승한 것도 이런 이유 때문이고, 만약 크록스가 계속해서 긍정적인 모멘텀을 이어간다면, 투자자들도 점점 관세가 결정적인 리스크가 아니라는 점을 인식하게 될 것입니다.

 

여러분은 크록스와 현재 주가에 대해 어떻게 생각하시나요? 아래 댓글로 여러분의 의견을 남겨주세요.

 

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시청해주셔서 감사합니다. 다음 영상에서 뵐게요!