2021년 워런버핏 주주서한(버크셔해서웨이 주주서한)

 

버크셔 해서웨이 주식회사

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버크셔 해서웨이 주주 여러분께

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저의 오랜 파트너인 찰리 멍거와 저는 여러분의 자산의 일부를 관리하는 역할을 맡고 있습니다. 여러분의 신뢰에 깊이 감사드립니다.

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저희의 위치는 여러분이 소유주이지만 직접 경영에 참여하지 않는 입장이라 가정하고, 저희가 그 경영자라면 듣고 싶을 내용을 보고할 책임을 수반합니다. 이 연례 서한과 연례 주주총회를 통해 여러분과 직접 소통하는 것을 즐깁니다.

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저희의 원칙은 모든 주주를 동등하게 대하는 것입니다. 따라서 애널리스트나 대형 기관과 별도의 논의를 하지 않습니다. 또한, 중요한 발표는 가능하면 토요일 아침에 공개하여 주주와 언론이 월요일 시장 개장 전까지 충분히 내용을 숙지할 수 있도록 합니다.

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버크셔에 관한 다양한 사실과 수치는 매년 미국 증권거래위원회(S.E.C.)에 제출하는 10-K 보고서에 상세히 기록되어 있으며, 해당 내용은 보고서의 K-1 ~ K-119 페이지에서 확인하실 수 있습니다. 어떤 주주들은 이 세부 사항을 흥미롭게 읽겠지만, 어떤 분들은 찰리와 제가 버크셔에서 새롭거나 흥미로운 사항을 요약해드리는 것을 선호하실 것입니다.

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유감스럽게도, 2021년에는 이러한 특별한 움직임이 많지 않았습니다. 하지만 여러분의 주식의 내재가치를 증가시키는 데 있어 합리적인 진전을 이루었습니다. 이 임무는 지난 57년 동안 저의 최우선 과제였으며, 앞으로도 계속될 것입니다.

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버크셔의 투자 자산

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버크셔 해서웨이는 다양한 사업체를 소유하고 있으며, 일부는 완전한 지배권을 가지고 있고, 일부는 부분적으로만 보유하고 있습니다. 후자의 경우, 대부분이 미국의 주요 기업들의 유통 가능 일반 주식(상장 주식)으로 구성되어 있습니다. 또한, 우리는 몇몇 해외 주식도 보유하고 있으며, 여러 합작 투자 및 기타 협력 사업에도 참여하고 있습니다.

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우리가 어떤 형태로 사업체를 소유하든, 우리의 목표는 지속적인 경제적 경쟁력을 갖춘 기업과 뛰어난 경영진이 이끄는 사업체에 의미 있는 투자를 하는 것입니다. 특히, 우리는 주식을 단기적인 시장 변동을 이용하기 위한 수단으로 보지 않고, 해당 기업의 장기적인 사업 성과에 대한 기대를 기반으로 보유한다는 점을 강조하고 싶습니다. 이 점이 핵심입니다. 찰리와 나는 단순한 주식 투자자가 아닙니다. 우리는 ‘기업 투자자’입니다.

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저는 많은 실수를 저질렀습니다. 그 결과, 저희가 보유한 다양한 사업체들 중에는 정말로 뛰어난 경제성을 가진 기업도 있고, 양호한 수준의 경제적 특성을 지닌 기업도 있으며, 일부는 다소 미흡한 경우도 있습니다. 저희의 상장 주식(시장성 있는 주식) 투자 부문이 가지는 장점 중 하나는, 때때로 훌륭한 기업의 지분을 매우 매력적인 가격에 매입할 기회가 생긴다는 점입니다. 마치 "물고기를 통 안에서 쉽게 잡는 것(shooting fish in a barrel)" 같은 경험인데, 이러한 기회는 협상을 통해 이루어지는 거래(비상장 기업 인수)에서는 극히 드물고, 대규모로 발생하는 경우는 거의 없습니다. 또한, 시장성 있는 주식 투자에서는 실수를 했을 때 쉽게 정리할 수 있다는 점도 큰 장점입니다.

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놀라운 사실들

 

여기, 오랜 경험을 가진 투자자들조차도 종종 놀라는 버크셔 해서웨이와 관련된 몇 가지 사실이 있습니다.

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• 많은 사람들은 버크셔 해서웨이를 규모가 크고 다소 특이한 금융 자산들의 집합체로 인식합니다. 하지만 실제로 버크셔는 미국 내에서 ‘인프라 자산’을 가장 많이 보유하고 운영하는 기업입니다. 이 자산들은 대차대조표에서 ‘부동산, 플랜트 및 장비(Property, Plant, and Equipment, PP&E)’로 분류됩니다. 물론, 저희가 이러한 지위를 목표로 한 것은 아닙니다. 하지만, 이제 버크셔가 미국에서 가장 많은 인프라 자산을 보유한 기업이라는 사실은 부정할 수 없는 현실이 되었습니다.

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연말 기준으로, 버크셔가 보유한 미국 내 인프라 자산의 장부가치는 1,580억 달러였습니다. 이 금액은 작년보다 증가했으며, 앞으로도 계속 증가할 것입니다. 버크셔는 항상 미래를 위한 투자를 지속할 것입니다.

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• 매년, 버크셔 해서웨이는 상당한 규모의 연방 법인세를 납부하고 있습니다. 예를 들어, 2021년에는 33억 달러를 납부했으며, 같은 해 미국 재무부가 보고한 전체 법인세 수입(4,020억 달러)에서 상당한 비중을 차지했습니다. 이와 더불어, 버크셔는 각 주(State) 및 해외에서도 상당한 세금을 납부하고 있습니다. 버크셔 주주들이 "우리는 충분히 기여했다(I gave at the office)"라고 말하는 것은 결코 과장이 아닙니다.

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버크셔의 역사는 정부와 미국 기업 간의 보이지 않는, 그리고 종종 간과되는 재정적 파트너십을 생생하게 보여줍니다. 이 이야기는 1955년으로 거슬러 올라갑니다. 당시 버크셔 파인 스피닝(Berkshire Fine Spinning)과 해더웨이 매뉴팩처링(Hathaway Manufacturing)이 합병을 결정하면서 시작되었습니다. 두 기업은 주주들의 승인을 요청하면서, 이 합병이 가져올 긍정적인 미래에 대한 높은 기대감을 표명했습니다.

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예를 들어, 해더웨이 측은 주주들에게 이렇게 장담했습니다. "두 기업의 자원과 경영진이 결합함으로써 섬유 산업에서 가장 강력하고 효율적인 조직 중 하나가 탄생할 것입니다." 이 낙관적인 전망은 당시 회사의 자문사였던 리먼 브라더스(네, 바로 그 리먼 브라더스)도 지지했습니다.

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아마도 합병이 성사된 날, 폴 리버(Fall River, 버크셔의 본거지)와 뉴베드포드(New Bedford, 해더웨이의 본거지)는 축제 분위기였을 것입니다. 하지만, 밴드 연주가 끝나고, 은행가들이 떠난 후, 주주들에게 남은 것은 재앙이었습니다.

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합병 이후 9년 동안, 버크셔의 주주들은 회사의 순자산이 5,140만 달러에서 2,210만 달러로 급감하는 모습을 지켜봐야 했습니다. 이러한 하락의 일부 원인은 자사주 매입, 잘못된 배당 정책, 그리고 공장 폐쇄에 있었습니다. 하지만, 수천 명의 직원들이 9년 동안 노력했음에도 불구하고, 결국 영업 손실을 기록하게 되었습니다. 버크셔의 이러한 어려움은 특별한 사례가 아니었습니다. 뉴잉글랜드 지역의 섬유 산업은 조용히, 그러나 돌이킬 수 없는 쇠퇴의 길을 걷고 있었습니다.

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합병 이후 9년 동안, 버크셔의 어려움은 미국 재무부에도 영향을 미쳤습니다. 그 기간 동안 회사가 정부에 납부한 법인세는 총 33만 7,359달러에 불과했으며, 이는 하루 평균 고작 100달러에 지나지 않는 초라한 금액이었습니다.

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1965년 초, 상황이 달라졌습니다. 버크셔는 새로운 경영진을 영입했고, 가용 자금을 재배치하며, 모든 이익을 다양한 우량 사업에 재투자하기 시작했습니다. 이들 사업 중 대부분은 시간이 지나도 여전히 견고한 성과를 유지했습니다. 이익의 재투자와 복리(compounding)의 힘이 마법처럼 작용하면서, 주주들은 번영을 누리게 되었습니다.

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주목할 점은, 이러한 방향 전환의 혜택을 받은 것이 버크셔의 주주들만이 아니라는 사실입니다. 버크셔의 "조용한 파트너"인 미국 재무부 또한 막대한 혜택을 보았습니다. 회사의 성장이 가속화되면서, 버크셔가 납부하는 법인세 규모는 수백억 달러에 이르게 되었습니다. 기억하시나요? 과거에는 하루 100달러를 납부하던 회사가, 이제는 하루 약 900만 달러를 정부에 납부하고 있습니다.

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공정하게 말하자면, 버크셔의 주주들은 우리의 "정부 파트너"에게 감사를 표해야 합니다. 버크셔가 번영할 수 있었던 것은 미국이라는 환경에서 사업을 운영할 수 있었기 때문이며, 이는 결코 간과해서는 안 될 사실입니다. 1965년 이후, 미국 경제는 버크셔 없이도 훌륭하게 성장했을 것입니다. 그러나 미국이라는 터전이 없었다면, 버크셔는 오늘날과 같은 기업으로 성장할 수 없었을 것입니다. 그러니 성조기를 볼 때, 감사하는 마음을 가져야 합니다.

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• 1967년, 버크셔는 8백60만 달러를 들여 내셔널 인뎀니티(National Indemnity)를 인수했습니다. 그로부터 시작된 보험 사업은 현재 세계 최고의 ‘보험 부채(float)’ 운용 기업으로 성장했습니다. ‘보험 부채(float)’란 우리에게 속하지 않지만 우리가 보유하고 운용할 수 있는 자금을 의미합니다. 버크셔가 보험 사업에 처음 진출했을 당시, 보험 부채 규모는 1,900만 달러에 불과했습니다. 그러나 오늘날, 그 규모는 1,470억 달러까지 성장했습니다.

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지금까지, 이 보험 부채(float)는 우리에게 비용이 들기는커녕 오히려 이익을 가져다주었습니다. 물론, 일부 해에는 보험 손실과 운영 비용이 보험료 수입을 초과한 경우도 있었습니다. 하지만 장기적으로 보면, 지난 55년 동안 보험 인수 활동(언더라이팅)에서 꾸준한 수익을 거두었습니다.

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동일하게 중요한 점은, 보험 부채(float)는 매우 안정적(sticky)이라는 것입니다. 보험 사업에서 자금은 매일 들어오고 나가지만, 전체적인 규모는 급격히 줄어들 위험이 없습니다. 따라서, 이 자금을 운용할 때 우리는 장기적인 관점에서 투자할 수 있습니다.

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보험 부채(float) 개념이 익숙하지 않다면, A-5 페이지에 자세한 설명이 나와 있으니 참고하시기 바랍니다. 놀랍게도, 지난해 우리의 보험 부채(float)는 90억 달러 증가했습니다. 이는 버크셔 주주들에게 매우 중요한 가치 상승이지만, GAAP(일반적으로 인정되는 회계 원칙) 기준으로 산출된 이익이나 순자산에는 반영되지 않습니다.

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보험 사업에서 우리가 창출한 막대한 가치의 상당 부분은 1986년 아짓 자인(Ajit Jain)을 채용한 덕분이라고 해도 과언이 아닙니다. 우리는 토요일 아침에 처음 만났는데, 저는 그에게 보험 경험이 얼마나 있는지 물었습니다. 그는 이렇게 대답했습니다. "전혀 없습니다(None)."

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저는 “완벽한 사람은 없죠(Nobody’s perfect)”라고 말하며 그를 채용했습니다. 그날은 제게 행운의 날이었습니다. 아짓은 그야말로 최고의 선택이었고, 더 놀라운 것은 35년이 지난 지금도 여전히 최고의 인재라는 점입니다.

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보험에 대한 마지막 생각을 덧붙이자면, 버크셔의 보험 부채(float)가 장기적으로도 손실 없이 유지될 가능성이 높다고 생각합니다. 하지만 그 가능성이 확실한 것은 아닙니다. 분명 어떤 해에는 상당한 규모의 보험 인수 손실(underwriting loss)을 경험할 수도 있습니다.

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그러나 버크셔는 그 어떤 보험사보다도 대규모 재난(Catastrophic Events)에 대비할 수 있도록 설계되어 있습니다.

그리고 이 원칙은 찰리와 제가 떠난 후에도 변함없이 유지될 것입니다.

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우리의 네 개의 거인(The Four Giants)

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버크셔를 통해, 우리의 주주들은 수십 개의 다양한 사업체를 소유하고 있습니다. 이들 중 일부는 또 다른 자회사들을 보유하고 있으며, 예를 들어 마몬(Marmon)은 100개 이상의 개별 사업체를 운영하고 있습니다. 이 사업들은 철도 차량 임대에서 의료기기 제조까지 다양한 분야에 걸쳐 있습니다.

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• 그럼에도 불구하고, 버크셔의 "네 개의 거인(Big Four)" 사업부들은 회사 가치의 상당 부분을 차지하고 있습니다. 이 중 가장 중요한 것은 보험 사업 부문입니다. 버크셔는 이 보험 그룹을 100% 소유하고 있으며, 앞서 설명한 바와 같이 엄청난 규모의 보험 부채(float)를 운용하고 있습니다. 또한, 이들 보험사의 지급 능력을 뒷받침하기 위해 막대한 자본을 투자하고 있으며, 이를 통해 운용 자산 규모를 더욱 확장해 나가고 있습니다.

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보험 사업은 버크셔에게 완벽하게 맞는 사업 모델입니다. 이 사업의 핵심 상품(보험)은 절대 구식이 될 일이 없으며, 경제 성장과 인플레이션이 지속됨에 따라 판매량도 꾸준히 증가할 가능성이 높습니다. 또한, 신뢰(integrity)와 자본(capital)은 영원히 중요한 요소가 될 것이며, 버크셔는 항상 올바르게 경영할 것이며, 앞으로도 그렇게 할 것입니다.

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물론, 훌륭한 비즈니스 모델과 성장 가능성을 가진 다른 보험사들도 존재합니다. 그러나 버크셔의 운영 방식을 그대로 복제하는 것은 사실상 불가능합니다.

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• 애플(Apple) – 연말 기준 시가총액을 기준으로 볼 때, 우리의 두 번째 거인(runner-up Giant)입니다. 이 보유 지분은 단 5.55%에 불과하며, 이는 작년의 5.39%에서 소폭 증가한 수치입니다. 이 증가 폭이 작아 보일 수도 있지만, 한 가지 중요한 점을 고려해야 합니다. 애플의 2021년 순이익에서 0.1%에 해당하는 금액만 해도 1억 달러입니다. 그리고 우리는 버크셔의 자금을 한 푼도 들이지 않고 이 보유 지분을 늘릴 수 있었습니다. 그 이유는 애플의 자사주 매입(share repurchase) 덕분이었습니다.

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이해해야 할 중요한 점은, 버크셔가 GAAP(일반적으로 인정되는 회계 원칙) 기준으로 보고하는 이익에는 오직 애플이 지급한 배당금만 포함된다는 사실입니다. 지난해 애플이 버크셔에 지급한 배당금은 7억 8,500만 달러였습니다.하지만, 우리가 보유한 애플 지분을 기준으로 환산한 애플의 순이익은 무려 56억 달러에 달했습니다. 애플이 이익 중 상당 부분을 자사주 매입(share repurchase)에 활용한 점을 우리는 매우 긍정적으로 평가합니다. 애플의 뛰어난 CEO인 팀 쿡(Tim Cook)은 애플 제품을 사용하는 고객을 최우선으로 여깁니다. 그러나 그의 탁월한 경영은 고객뿐만 아니라, 모든 이해관계자들에게도 긍정적인 영향을 미치고 있습니다.

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• BNSF(Burlington Northern Santa Fe) – 우리의 세 번째 거인은 여전히 미국 상업의 핵심 동맥 역할을 하고 있습니다. 이는 단순히 버크셔에 중요한 자산일 뿐만 아니라, 미국 경제에도 없어서는 안 될 필수적인 존재입니다. 만약 BNSF가 운송하는 수많은 필수 제품들을 트럭으로 대체해야 한다면, 미국의 탄소 배출량은 급격히 증가할 것입니다.

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BNSF는 2021년에 사상 최고 실적인 60억 달러의 이익을 기록했습니다. 여기서 중요한 점은, 우리가 선호하는 전통적인 방식의 이익 계산법을 따른다는 것입니다. 즉, 이 수치는 이자, 세금, 감가상각, 상각 비용 및 모든 형태의 보상을 차감한 후의 순이익을 의미합니다.(이 정의를 언급하며 한 가지 경고를 드립니다. 최근 주식시장이 상승하면서, 기업들이 이익을 부풀리기 위한 "조정된(adjusted)" 수치를 더욱 빈번하게 사용하고 있으며, 그 방식도 점점 더 창의적이 되어가고 있습니다. 좀 더 직설적으로 표현하자면, 강세장은 "과장된 허풍(bull . . .)"을 낳기 마련입니다.)

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BNSF 열차는 지난해 총 1억 4,300만 마일을 운행하며, 5억 3,500만 톤의 화물을 운송했습니다. 이 두 가지 수치는 어느 미국 운송업체보다도 월등히 높은 기록입니다. 여러분은 BNSF를 자랑스럽게 생각해도 좋습니다.

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• BHE(Berkshire Hathaway Energy) – 우리의 마지막 거인은 2021년에 사상 최대인 40억 달러의 이익을 기록했습니다. 이는 버크셔가 BHE 지분을 처음 매입했던 2000년 당시(1억 2,200만 달러)보다 30배 이상 증가한 수치입니다. 현재, 버크셔는 BHE의 91.1%를 보유하고 있습니다.

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BHE의 사회적 기여는 금융적 성과만큼이나 눈부십니다. 2000년 당시, BHE는 풍력이나 태양광 발전 시설을 전혀 보유하지 않았으며, 거대한 전력 산업 내에서 상대적으로 신생이자 작은 규모의 기업으로 평가받고 있었습니다. 그러나 데이비드 소콜(David Sokol)과 그렉 에이블(Greg Abel)의 리더십 아래, BHE는 미국 전역에서 풍력, 태양광 및 송전 부문을 선도하는 강력한 전력 기업으로 성장했습니다.("전력(powerhouse)"이라는 표현을 썼다고 너무 진부하다고 생각하지 마세요!)

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그렉 에이블의 보고서에는 이러한 성과들이 A-3 및 A-4 페이지에 자세히 정리되어 있습니다. 여기서 다룬 내용은 요즘 유행하는 "그린워싱(Greenwashing)"과는 전혀 다른 이야기입니다. BHE는 2007년부터 매년 재생에너지 및 송전 분야에서의 계획과 성과를 성실하게 공개해왔습니다.

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더 자세한 내용을 확인하려면 BHE의 공식 웹사이트(brkenergy.com)를 방문해 보시기 바랍니다. 그곳에서 BHE가 오랫동안 기후 변화를 고려한 투자와 운영을 지속해왔으며, 발생하는 모든 이익을 다시 재생에너지 및 송전 프로젝트에 재투자하고 있다는 사실을 확인할 수 있을 것입니다. 앞으로도 더 많은 기회가 열려 있습니다. BHE는 미국이 필요로 하는 대규모 전력 프로젝트를 수행할 수 있는 경영진, 경험, 자본, 그리고 추진력을 모두 갖추고 있습니다.

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투자(Investments)

 

이제 버크셔가 지배권을 갖고 있지 않은 기업들에 대해 이야기해 보겠습니다. 다시 한 번 애플(Apple)이 포함된 목록이 등장합니다. 아래는 버크셔가 보유한 15대 상장 주식 투자 목록이며, 이들 중 일부는 버크셔의 오랜 투자 관리자들인 토드 콤스(Todd Combs)와 테드 웨슈러(Ted Weschler)가 선정한 종목들입니다. 연말 기준, 이 두 투자자는 총 340억 달러 규모의 투자 자산을 운용할 권한을 가지고 있었습니다. 이 중 다수는 아래 표에 포함된 최소 투자 가치 기준(threshold)을 충족하지 못하는 종목들입니다. 또한, 토드와 테드가 운용하는 상당한 규모의 자금은, 버크셔가 소유한 여러 기업들의 연금 기금(Pension Plans)에 투자되어 있으며, 이러한 자산은 아래 표에 포함되지 않았습니다.

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2021년 12월 31일 기준 버크셔 해서웨이의 주요 상장 주식 보유 현황

보유 주식 수(주)	기업명	보유 지분 (%)	매입 원가* (백만 달러)	시장 가치 (백만 달러)
151,610,700	아메리칸 익스프레스(American Express)	19.9	1,287	24,804
907,559,761	애플(Apple Inc.)	5.6	31,089	161,155
1,032,852,006	뱅크 오브 아메리카(Bank of America)	12.8	14,631	45,952
66,835,615	뉴욕 멜론 은행(Bank of New York Mellon)	8.3	2,918	3,882
225,000,000	BYD Co. Ltd.**	7.7	232	7,693
3,828,941	차터 커뮤니케이션즈(Charter Communications)	2.2	643	2,496
38,245,036	셰브론(Chevron)	2.0	3,420	4,488
400,000,000	코카콜라(Coca-Cola)	9.2	1,299	23,684
52,975,000	제너럴 모터스(General Motors)	3.6	1,616	3,106
89,241,000	이토추(ITOCHU Corporation)	5.6	2,099	2,728
81,714,800	미쓰비시(Mitsubishi Corporation)	5.5	2,102	2,593
93,776,200	미쓰이(Mitsui & Co., Ltd.)	5.7	1,621	2,219
24,669,778	무디스(Moody’s Corporation)	13.3	248	9,636
143,456,055	US 뱅크(U.S. Bancorp)	9.7	5,384	8,058
158,824,575	버라이즌(Verizon Communications)	3.8	9,387	8,253
	기타 보유 종목***	-	26,629	39,972
​	총 상장 주식 투자 가치	​	$ 104,605	$ 350,719

* 매입 원가는 실제 구매 가격이며, 동시에 세금 기준(tax basis)입니다.

** BYD 주식은 BHE(Berkshire Hathaway Energy)에서 보유하고 있기 때문에, 버크셔 주주들은 해당 지분의 91.1%만 간접적으로 소유하고 있습니다.

*** "기타 보유 종목"에는 10억 달러 규모의 옥시덴털 페트롤리움(Occidental Petroleum) 투자가 포함되어 있으며, 이 투자는 우선주 및 보통주 매입 옵션(warrants)으로 구성되어 있습니다. 현재 평가액은 107억 달러입니다.

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옥시덴털(Occidental) 투자 및 다양한 상장 주식 보유 외에도, 버크셔는 크래프트 하인즈(Kraft Heinz)의 26.6% 지분을 보유하고 있습니다. 이 투자는 시장 가치가 아닌 ‘지분법(equity method)’으로 회계 처리되며, 장부가치는 131억 달러입니다. 또한, 여행센터(travel center) 분야의 선도 기업인 파일럿 코퍼레이션(Pilot Corp.)의 38.6% 지분도 보유하고 있습니다. 파일럿 코퍼레이션은 지난해 450억 달러의 매출을 기록한 대형 기업입니다.

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버크셔는 2017년 파일럿 코퍼레이션(Pilot Corp.) 지분을 처음 매입한 이후, 이 투자를 ‘지분법(equity method)’으로 회계 처리해 왔습니다. 하지만 2023년 초까지 추가 지분을 매입하여 보유 비율을 80%까지 확대할 예정입니다. 이로 인해, 파일럿의 수익, 자산, 부채가 버크셔의 재무제표에 완전 연결(consolidation) 방식으로 반영될 것입니다.

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미국 국채(U.S. Treasury Bills)

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버크셔의 대차대조표에는 1440억 달러의 현금 및 현금성 자산이 포함되어 있습니다. (단, BNSF와 BHE가 보유한 자산은 제외된 금액입니다.) 이 중 1200억 달러는 미국 국채(U.S. Treasury Bills)로 보유하고 있으며, 모두 만기가 1년 이내인 단기 국채입니다. 이로 인해, 버크셔는 현재 공개적으로 발행된 미국 국채 부채의 약 0.5%(1/2 of 1%)를 사실상 금융 지원하는 셈입니다.

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찰리와 저는 버크셔(단, BNSF와 BHE를 제외한 자회사 포함)가 항상 최소 300억 달러 이상의 현금 및 현금성 자산을 보유할 것을 약속했습니다. 저희는 버크셔가 어떠한 상황에서도 금융적으로 철저히 견고해야 하며, 타인의 선의(kindness of strangers) – 심지어 지인의 도움까지도 – 의존하는 일이 없어야 한다고 믿습니다. 저희 두 사람은 편안하게 잠들고 싶으며, 버크셔의 채권자, 보험 청구자, 그리고 주주 여러분도 안심할 수 있기를 바랍니다.

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그런데 1,440억 달러라고요?

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이 거대한 금액이 애국심을 과도하게 표현한 결과는 아닙니다. 또한, 찰리와 제가 기업을 소유하는 것을 가장 선호한다는 사실이 변한 것도 아닙니다. 사실, 저는 80년 전인 1942년 3월 11일, Cities Services의 우선주 3주를 매입하면서 처음으로 사업 소유에 대한 열정을 드러냈습니다. 그 주식의 매입가는 114.75달러였으며, 당시 제 모든 저축을 투자한 금액이었습니다. (참고로, 그날 다우존스 산업지수는 99에 마감했습니다. 이것이 의미하는 바는 분명합니다 : 미국의 미래에 반대해서 베팅하지 마라)

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처음 주식에 뛰어든 이후, 저는 항상 순자산의 최소 80%를 주식에 투자해 왔습니다. 사실, 제가 가장 선호하는 비중은 언제나 100%였고, 지금도 마찬가지입니다. 현재 버크셔의 사업 투자 비중이 약 80% 수준인 이유는, 장기 보유 기준에 부합하는 기업 전체나 일부 지분(즉, 시장에서 거래 가능한 주식)을 찾는 데 실패했기 때문입니다.

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찰리와 저는 과거에도 이처럼 현금을 많이 보유한 상태를 여러 번 경험한 적이 있습니다. 이런 상황은 결코 유쾌하지 않지만, 그렇다고 영원히 지속되는 것도 아닙니다. 다행히도, 2020년과 2021년에는 자본을 활용할 수 있는 비교적 매력적인 대안이 있었습니다. 계속 읽어보시죠.

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자사주 매입(Share Repurchases)

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우리는 여러분의 투자 가치를 높일 수 있는 세 가지 방법을 가지고 있습니다. 그중 첫 번째이자 항상 가장 중요한 방법은, 버크셔가 지배하는 사업들의 장기적인 수익력을 향상시키는 것입니다. 이를 위해 내부 성장(internal growth)을 촉진하거나, 새로운 기업을 인수(acquisitions)할 수 있습니다. 현재로서는, 내부 성장 기회가 인수보다 훨씬 더 높은 수익률을 제공합니다. 그러나, 이러한 내부 성장 기회의 규모는 버크셔가 보유한 막대한 자본력에 비하면 그리 크지 않습니다.

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우리의 두 번째 선택지는 우리가 지배권을 갖지 않더라도, 훌륭하거나 뛰어난 기업들의 일부 지분을 매입하는 것입니다. 이러한 기회는 때때로 매우 많아지며, 명백히 매력적인 경우도 있습니다. 그러나 현재 시장에서는 우리를 흥분시킬 만한 투자 기회를 거의 찾지 못하고 있습니다.

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이는 하나의 명확한 원칙(truism) 때문입니다. 장기 금리가 낮으면, 주식이든, 아파트든, 농장이나 유정이든 모든 생산적인 자산의 가격이 상승하게 됩니다. 물론, 가치 평가(valuation)에 영향을 미치는 다른 요인들도 존재하지만, 금리는 언제나 중요한 요소로 작용합니다.

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우리의 마지막 가치 창출 방법은 버크셔의 자사주를 매입하는 것입니다. 이 단순한 행위를 통해, 여러분이 보유한 지분이 버크셔가 소유한 다양한 지배·비지배 기업들에서 차지하는 비율이 증가하게 됩니다. 그리고 주가가 적절한 가치 대비 매력적인 수준일 때, 자사주 매입은 우리가 여러분의 부를 증가시킬 수 있는 가장 쉽고 확실한 방법이 됩니다. (이 과정에서 지속적으로 주식을 보유하는 주주들의 가치는 증가할 뿐만 아니라, 주식을 매도하는 투자자와 사회 전체에도 어느 정도 긍정적인 효과를 미칩니다.)

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대체 투자 경로가 매력적이지 않을 때, 자사주 매입은 버크셔 주주들에게 좋은 선택이 될 수 있습니다. 그렇기 때문에, 지난 2년 동안 버크셔는 2019년 말 기준 발행 주식의 9%를 총 517억 달러에 매입했습니다. 그 결과, 기존 주주들은 버크셔가 보유한 모든 사업에서 약 10% 더 큰 지분을 가지게 되었습니다. 이에는 BNSF와 GEICO 같은 완전 소유 기업뿐만 아니라, 코카콜라(Coca-Cola)와 무디스(Moody’s)처럼 부분적으로 보유한 기업들도 포함됩니다.

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저는 버크셔의 자사주 매입이 의미 있으려면, 주식이 적절한 가치를 제공해야 한다는 점을 강조하고 싶습니다. 우리는 다른 기업의 주식을 과도한 가격에 사는 것을 원하지 않으며, 버크셔 주식을 매입할 때도 마찬가지입니다. 만약 자사주를 너무 비싸게 매입한다면, 이는 오히려 기업 가치를 훼손하는 행위가 될 것입니다. 2022년 2월 23일 기준, 연말 이후 추가로 12억 달러 규모의 자사주를 매입했습니다. 우리는 여전히 적극적으로 자사주 매입을 고려하고 있지만, 언제나 가격에 따라 결정할 것입니다.

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주목해야 할 점은, 버크셔의 자사주 매입 기회가 제한적일 수밖에 없다는 것입니다. 그 이유는 버크셔의 투자자 기반이 매우 수준 높은 장기 투자자들로 구성되어 있기 때문입니다. 만약 우리 주식이 단기 투기자(short-term speculators)들에게 많이 보유되어 있었다면, 주가 변동성과 거래량이 훨씬 커졌을 것이며, 그렇게 되면 우리는 보다 유리한 가격에서 자사주를 매입할 기회를 더 많이 가질 수 있었을 것입니다. 그럼에도 불구하고, 찰리와 저는 현재의 주주들이 훨씬 더 만족스럽습니다. 비록 그들의 훌륭한 ‘매수 후 보유(buy-and-keep)’ 전략이, 우리가 기회주의적으로 자사주 매입을 활용하는 폭을 제한하기는 하지만 말입니다.

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마지막으로, 버크셔의 가치 평가와 관련하여 쉽게 간과될 수 있는 중요한 요소가 하나 있습니다. 앞서 언급했듯이, 우리는 적절한 형태의 보험 부채(float)를 매우 가치 있는 자산으로 여깁니다. 흥미롭게도, 자사주 매입은 자동으로 주당 보험 부채(float per share) 규모를 증가시키는 효과를 가져옵니다. 실제로, 지난 2년 동안 주당 보험 부채는 25% 증가하여, A주 한 주당 79,387달러에서 99,497달러로 상승했습니다. 이는 상당히 의미 있는 증가이며, 자사주 매입이 그 과정에서 중요한 역할을 했음을 다시 한번 강조하고 싶습니다.

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훌륭한 사람, 훌륭한 기업

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지난해, 폴 앤드루스(Paul Andrews)가 세상을 떠났습니다. 그는 버크셔의 자회사인 TTI(포트워스에 본사를 둔 기업)의 창립자이자 CEO였습니다. 폴은 사업뿐만 아니라 개인적인 삶에서도, 찰리와 제가 존경하는 모든 덕목을 조용히 실천해 온 인물이었습니다. 그의 이야기는 꼭 전해져야 합니다.

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1971년, 폴 앤드루스는 제너럴 다이내믹스(General Dynamics)에서 구매 담당자로 일하고 있었습니다. 하지만 회사가 대규모 방위 계약을 놓치면서, 수천 명의 직원이 해고되었고, 폴 역시 그 대상이 되었습니다.

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당시, 그의 첫째 아이가 곧 태어날 예정이었고, 폴은 스스로를 믿고 도전하기로 결심했습니다. 그는 자신의 저축에서 500달러를 꺼내 ‘텍스트로닉스(Tex-Tronics, 후에 TTI로 개명)’를 창업했습니다. 회사는 소형 전자 부품 유통을 사업 모델로 삼았으며, 첫해 매출은 11만 2천 달러에 불과했습니다. 하지만 오늘날, TTI는 100만 개 이상의 다양한 제품을 유통하며, 연 매출 77억 달러 규모의 기업으로 성장했습니다.

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그러나 2006년으로 돌아가 보면, 당시 63세였던 폴은 가족, 일, 그리고 함께 일하는 동료들과의 관계에 만족하며 살아가고 있었습니다. 하지만 그는 한 가지 해결되지 않은 걱정을 안고 있었습니다. 특히, 가까운 친구가 갑작스럽게 세상을 떠난 후, 그 가족과 사업이 심각한 타격을 받는 모습을 목격한 뒤로, 이 걱정은 더욱 커졌습니다. “만약 내가 갑자기 세상을 떠난다면, 나를 의지하는 많은 사람들은 어떻게 될까?” 폴은 2006년에 스스로에게 이 질문을 던졌습니다.

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폴은 1년 동안 여러 선택지를 놓고 고민했습니다. 경쟁사에 회사를 매각할까? 순전히 경제적인 관점에서 보면, 이 선택이 가장 합리적이었습니다. 경쟁사는 “시너지 효과”를 기대할 수 있었고, TTI에서 중복되는 부서를 정리함으로써 비용 절감 효과를 얻을 수 있었기 때문입니다.

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하지만 그렇게 되면, 인수 기업은 자신의 CFO, 법률팀, 인사팀을 유지할 것이고, TTI의 해당 부서 직원들은 해고될 가능성이 높았습니다. 그리고 최악의 경우, 새로운 물류 센터가 필요할 때, 인수 기업의 본사가 있는 도시가 포트워스보다 우선시될 것이 분명했습니다.

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어떤 재무적 이점이 있든 간에, 폴은 곧바로 경쟁사에 회사를 매각하는 것은 자신에게 맞지 않는 선택이라고 결론 내렸습니다. 그다음으로 그는 재무적 투자자(financial buyer)를 찾는 방안을 고려했습니다. 과거에는 이를 차입 매수(leveraged buyout) 기업이라고 불렀는데, 그 명칭이 꽤 적절하긴 했습니다. 하지만 폴은 이런 투자자들이 결국 "출구 전략(exit strategy)"을 최우선으로 고려할 것이라는 사실을 알고 있었습니다. 그리고 그 출구 전략이 무엇이 될지는 아무도 알 수 없는 일이었습니다. 깊은 고민 끝에, 폴은 35년간 일궈온 회사를 단순한 전매업자(reseller)에게 넘길 생각이 전혀 없다는 결론을 내렸습니다.

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폴은 나를 만나자마자, 왜 그 두 가지 매각 옵션을 제외했는지 설명했습니다. 그리고 그는 자신의 딜레마를 이렇게 요약했죠. (물론, 실제 표현은 훨씬 더 세련됐습니다.) “1년 동안 여러 선택지를 고민해 봤는데, 결국 버크셔에 팔기로 했습니다. 왜냐하면… 남은 사람이 당신밖에 없거든요.” 그래서 나는 제안을 했고, 폴은 “좋아요.”라고 대답했습니다. 한 번의 만남, 한 번의 점심, 그리고 한 번의 거래.

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그리고 "둘 다 행복하게 잘 살았다"는 말로는 이 결과를 설명하기에 부족할 정도입니다. 버크셔가 TTI를 인수했을 때, 직원 수는 2,387명이었습니다. 지금은 8,043명입니다. 그중 상당수가 포트워스 및 주변 지역에서 고용되었습니다. 수익은 673% 증가했습니다.

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매년, 나는 폴에게 전화를 걸어 그의 연봉을 크게 올려야 한다고 말했습니다. 그러면 매년 폴은 이렇게 대답했죠.

“그건 내년에 이야기합시다, 워런. 지금은 너무 바빠요.”

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그렉 에이블과 나는 폴의 추모식에 참석했습니다. 거기서 우리는 그의 자녀, 손주들, 오랜 동료들(TTI의 첫 번째 직원까지 포함해서), 그리고 존 로치(John Roach)를 만났습니다. 존 로치는 버크셔가 2000년에 인수한 포트워스 기반 기업의 전 CEO였으며, 그는 폴을 오마하로 이끈 사람이었습니다. 그는 버크셔와 폴이 완벽한 조합이 될 것이라는 사실을 본능적으로 알고 있었습니다.

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추모식에서 그렉과 나는 폴이 조용히 지원해 온 수많은 사람들과 단체들에 대한 이야기를 들었습니다. 그의 나눔의 폭은 놀라울 정도로 넓었으며, 언제나 다른 사람들의 삶을 더 나은 방향으로 변화시키는 데 초점을 맞추고 있었습니다. 특히, 그는 포트워스 지역 사회를 위해 많은 기여를 했습니다.

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폴은 모든 면에서 진정한 품격을 갖춘 사람이었습니다.

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버크셔의 성공에는 운이—때때로 아주 특별한 운이—한몫을 했습니다. 만약 폴과 내가 존 로치(John Roach)라는 공통의 친구를 두지 않았다면, TTI는 버크셔의 가족이 되지 못했을 것입니다. 하지만, 이 행운은 단지 시작에 불과했습니다. 곧 TTI는 버크셔를 역사상 가장 중요한 인수로 이끄는 계기가 되었습니다.

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매년 가을, 버크셔의 이사진은 일부 임원들의 발표를 듣기 위해 모입니다. 때때로 우리는 최근 인수한 기업이 있는 지역에서 이사회를 개최하기도 하는데, 이를 통해 이사진이 새롭게 합류한 자회사의 CEO를 직접 만나고, 그 기업의 사업에 대해 더 깊이 이해할 기회를 갖게 됩니다.

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2009년 가을, 우리는 TTI를 방문하기 위해 포트워스를 이사회 개최지로 선정했습니다. 당시, BNSF도 포트워스를 본거지로 두고 있었으며, 버크셔가 보유한 시장성 있는 주식 중 세 번째로 큰 보유 지분을 차지하고 있었습니다. 하지만, 나는 그때까지 한 번도 BNSF 본사를 방문한 적이 없었습니다.

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내 비서인 댑 보사넥(Deb Bosanek)은 이사회 개회 만찬을 10월 22일로 일정 잡았습니다. 한편, 나는 그날 좀 더 일찍 도착해 BNSF의 CEO인 맷 로즈(Matt Rose)와 만나기로 했습니다. 나는 예전부터 그의 경영 능력을 높이 평가하고 있었기 때문에, 직접 만나보고 싶었습니다. 약속을 잡을 당시만 해도, 그날이 BNSF의 3분기 실적 발표일과 겹칠 줄은 전혀 몰랐습니다. BNSF는 22일 늦은 시간에 실적을 발표했습니다.

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시장은 BNSF의 실적에 냉담담했습니다. 당시는 금융위기(Great Recession)가 3분기 내내 지속되던 시기였으며, BNSF의 실적도 그 경기 침체의 영향을 고스란히 반영하고 있었습니다. 경제 전망 역시 어두웠고, 월스트리트는 철도 산업뿐만 아니라 대부분의 업종에 대해 회의적인 태도를 보이고 있었습니다.

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다음 날, 나는 다시 맷 로즈와 만났고, 버크셔가 BNSF에 장기적으로 더 나은 터전이 될 수 있을 것이라고 제안했습니다. 또한, 버크셔가 지불할 수 있는 최대 가격도 함께 알려주었습니다.

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맷 로즈는 이 제안을 BNSF의 이사진과 자문단에 전달했습니다. 그로부터 11일 후, 버크셔와 BNSF는 최종 인수 계약을 발표했습니다. 그리고 여기서 나는 좀처럼 하지 않는 예측을 하나 해보겠습니다. 100년 후에도 BNSF는 버크셔와 미국 경제에 있어 핵심 자산으로 남아 있을 것입니다.

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BNSF 인수는 폴 앤드루스가 TTI에 가장 적합한 터전으로 버크셔를 선택하지 않았다면 결코 이루어지지 않았을 것입니다.

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감사 인사(Thanks)

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나는 70년 전 처음으로 투자 수업을 가르쳤습니다. 그 이후로 매년 다양한 연령대의 학생들과 함께할 기회를 즐겨왔으며, 마침내 2018년에 그 여정을 “은퇴”하게 되었습니다.

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그동안 가장 어려운 청중은 내 손자의 초등학교 5학년 반이었습니다. 11살짜리 아이들은 의자에서 꼼지락거리며 멍한 표정을 짓고 있었는데, 내가 코카콜라와 그 유명한 비밀 레시피를 언급하는 순간, 모든 손이 번쩍 올라갔습니다. 그때 나는 깨달았죠. 아이들에게 "비밀"이란 참을 수 없는 유혹이라는 사실을.

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가르치는 일은 글쓰기와 마찬가지로 내 자신의 생각을 발전시키고 명확하게 정리하는 데 큰 도움이 되었습니다.

찰리는 이를 “오랑우탄 효과(orangutan effect)”라고 부릅니다. 즉, 오랑우탄을 앞에 두고 당신이 소중하게 여기는 아이디어를 차근차근 설명해 준다면, 결국 오랑우탄은 여전히 어리둥절할 수 있겠지만, 당신 자신은 훨씬 더 명확한 사고를 하게 된다는 뜻입니다.

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대학생들과 대화하는 것은 훨씬 더 보람 있는 일입니다. 나는 그들에게 (1) 자신이 정말로 관심 있는 분야에서, (2) 돈이 전혀 필요하지 않더라도 함께 일하고 싶은 사람들과 일하라고 조언해 왔습니다. 물론, 현실적인 경제적 이유가 이러한 선택을 방해할 수도 있다는 점을 인정합니다. 그럼에도 불구하고, 나는 학생들에게 절대 이 탐색을 포기하지 말라고 강조합니다. 왜냐하면, 그들이 정말 원하는 일을 찾게 되는 순간, 그것은 더 이상 ‘일’이 아니게 되기 때문입니다.

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찰리와 나 역시 젊은 시절 몇 번의 시행착오를 거친 후, 결국 우리가 진정 원하는 길을 따라가게 되었습니다. 우리는 둘 다 할아버지가 운영하던 식료품점에서 아르바이트로 첫 직장 생활을 시작했습니다. 찰리는 1940년에, 나는 1942년에 그곳에서 일하기 시작했죠. 하지만 우리에게 주어진 일은 지루하기 짝이 없었고, 보수도 형편없었습니다.

이것이 우리가 꿈꾸던 일이 아니라는 것은 확실했습니다. 찰리는 법률 업계로 방향을 틀었고, 나는 증권 판매를 시도해 보았습니다. 하지만, 우리는 여전히 진정한 직업적 만족을 찾지 못했습니다.

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결국, 우리는 버크셔에서 우리가 진정으로 사랑하는 일을 찾았습니다. 거의 예외 없이, 우리는 수십 년 동안 우리가 좋아하고 신뢰하는 사람들과 함께 "일"해 왔습니다. 폴 앤드루스 같은 뛰어난 경영자들이나, 작년에 소개했던 버크셔의 여러 가족들과 함께하는 것은 정말 큰 기쁨입니다. 본사에서도 우리는 성실하고 능력 있는 사람들만을 채용합니다 – 성격이 나쁜 사람(jerks)은 없습니다. 직원 이직률은 연평균 한 명 정도에 불과합니다.

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하지만, 우리의 일을 더욱 즐겁고 보람되게 만드는 또 하나의 중요한 요소가 있습니다. 바로 여러분을 위해 일하는 것입니다. 찰리와 나에게 가장 큰 보람은, 수십 년 동안 우리를 신뢰하며 함께해 온 장기 주주들의 기대에 부응하는 것입니다. 그들은 자신들의 자금을 믿고 맡길 수 있는 든든한 관리자가 되어주길 기대하며 우리와 함께해 왔습니다. 그리고 그 신뢰를 받는 것보다 더 값진 보상은 없습니다.

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물론, 우리는 주주를 직접 선택할 수 없습니다. 만약 우리가 파트너십 형태로 운영되고 있었다면 가능했겠지만, 현재 누구나 버크셔의 주식을 매수하고, 얼마 지나지 않아 다시 팔 수도 있습니다. 실제로, 이런 단기 투자자들도 일부 있으며, 버크셔 주식을 대량으로 보유하고 있는 인덱스 펀드들도 단순히 지수 편입 기준에 따라 우리 주식을 보유하는 경우가 많습니다.

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그러나 버크셔는 매우 이례적으로, “죽을 때까지 함께한다(Till death do us part)”는 마음가짐으로 투자한 개인 및 가족 단위의 주주들을 대거 보유하고 있습니다. 이들 중 상당수는 자신들의 저축 중 상당 부분—어떤 이들은 과하다 싶을 정도로 큰 금액—을 버크셔에 맡겨 왔습니다.

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이 주주들은 때때로 버크셔가 자신들이 선택할 수 있었던 최고의 투자처는 아닐 수도 있다고 인정합니다. 하지만 동시에, 버크셔는 그들이 가장 편안함을 느끼는 기업 중 하나라고 말하곤 합니다. 그리고 자신의 투자에 편안함을 느끼는 사람들이, 끊임없이 변하는 뉴스 헤드라인, 소문, 그리고 장밋빛 약속에 휘둘리는 사람들보다 평균적으로 더 나은 투자 성과를 거둡니다.

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장기적인 개인 주주들은 찰리와 내가 늘 찾고자 했던 "파트너"이며, 버크셔에서 중요한 결정을 내릴 때 항상 염두에 두는 분들입니다. 그들에게 우리는 이렇게 말하고 싶습니다. "여러분을 위해 ‘일’하는 것은 큰 기쁨입니다. 그리고 저희를 믿어주셔서 진심으로 감사합니다."

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연례 주주총회(The Annual Meeting)

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일정을 비워두세요! 버크셔의 연례 주주총회가 4월 29일(금)부터 5월 1일(일)까지 오마하에서 열립니다. 이번 주말 행사에 대한 세부 사항은 A-1과 A-2 페이지에서 확인하실 수 있습니다. 오마하는 여러분을 기다리고 있습니다. 그리고 저도 마찬가지입니다.

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이제 편지를 세일즈 pitch로 마무리하겠습니다. “사촌” 지미 버핏(Jimmy Buffett)이 디자인한 폰툰(Pontoon) “파티” 보트가 출시되었습니다. 이 보트는 버크셔의 자회사인 포레스트 리버(Forest River)에서 제작하고 있으며, 4월 29일 버크셔의 ‘바겐세일 장터(Berkshire Bazaar of Bargains)’에서 처음으로 공개될 예정입니다. 그리고 이틀 동안, 주주들만 특별히 10% 할인된 가격으로 이 보트를 구매할 수 있습니다. 여러분의 "알뜰한 회장"인 저도 가족을 위해 한 대 구입할 예정입니다. 함께하시죠!

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2022년 2월 26일

워런 E. 버핏

이사회 의장

 

출처 : https://www.berkshirehathaway.com/

이 번역본은 Chat GPT를 활용하여 [굴리고 굴리는 블로그] 운영자가 번역한 것입니다.