2017년 워런버핏 주주서한(버크셔해서웨이 주주서한)

 

버크셔 해서웨이 주식회사

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버크셔 해서웨이 주주 여러분께

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2017년 한 해 동안 버크셔의 순자산은 653억 달러 증가했으며, 이에 따라 클래스 A 및 클래스 B 주식의 주당 장부가치가 23% 상승했습니다. 현재의 경영진이 회사를 운영하기 시작한 지난 53년간, 버크셔의 주당 장부가치는 19달러에서 211,750달러로 증가했으며, 이는 연평균 19.1%의 복리 성장률에 해당합니다.*

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* 이 보고서에서 사용된 모든 주당 수치는 버크셔 클래스 A 주식 기준입니다. 클래스 B 주식의 수치는 A 주식의 1/1500로 환산됩니다.

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이 첫 문단의 형식은 지난 30년간 유지되어 온 전형적인 서두입니다. 하지만 2017년은 결코 평범한 해가 아니었습니다. 우리의 이익 중 상당 부분은 버크셔에서 이룬 성과에서 나온 것이 아니었기 때문입니다.

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653억 달러의 증가분은 확실히 실제 이익입니다—이 점은 안심하셔도 됩니다. 그러나 그중 360억 달러만이 버크셔의 실제 운영 성과에서 발생한 것입니다. 나머지 290억 달러는 12월에 미국 의회가 세법을 개정하면서 발생한 이익입니다.(버크셔의 세금 관련 이익에 대한 자세한 내용은 K-32 및 K-89~K-90 페이지에서 확인할 수 있습니다.)

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이러한 재무적 사실을 설명한 후에는 곧바로 버크셔의 사업 운영에 대해 이야기하고 싶습니다. 그러나 또 하나의 변수가 생겼습니다. 먼저 새로운 회계 규정에 대해 말씀드려야 합니다. 이 규정은 미국 일반회계원칙(GAAP)에 따른 것으로, 앞으로 분기 및 연간 보고서에서 버크셔의 순이익 수치를 심각하게 왜곡할 가능성이 큽니다. 그 결과, 언론 해설자나 투자자들이 종종 잘못된 해석을 하게 될 우려가 있습니다.

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새로운 회계 규정에 따르면, 보유 주식의 미실현 투자 이익과 손실의 순 변동액을 순이익에 포함해야 합니다. 이 규정은 GAAP 기준 순이익 수치를 극도로 변동성이 크고 예측 불가능하게 만들 것입니다. 현재 버크셔는 1,700억 달러 규모의 유가증권을 보유하고 있으며(크래프트 하인즈 지분 제외), 이들의 가치가 분기마다 100억 달러 이상 변동할 가능성이 있습니다. 이러한 변동성을 보고된 순이익에 반영할 경우, 버크셔의 실제 운영 성과를 설명하는 중요한 수치들이 왜곡될 위험이 큽니다. 결과적으로 버크셔의 GAAP 기준 "순이익" 수치는 분석 관점에서 의미 없는 숫자가 될 것입니다.

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이 새로운 회계 규정은 우리가 오랫동안 겪어온 커뮤니케이션 문제를 더욱 악화시킬 것입니다. 기존 회계 규정에 따라 실현된 투자 이익(또는 손실)을 순이익에 포함해야 하는 문제가 있었는데, 이번 규정 변경으로 인해 그 영향이 더욱 커질 것입니다. 우리는 과거 분기 및 연간 실적 발표에서 여러 차례 강조했듯이, 실현된 투자 이익은 미실현 이익과 마찬가지로 우연적인 요소가 크기 때문에 주목하지 않는 것이 중요합니다. 그러나 이번 회계 규정 변경으로 인해 이러한 변동성이 더욱 확대될 위험이 있습니다.

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그 이유는 간단합니다. 우리는 특정 시점의 순이익을 조작하려는 목적이 아니라, 합리적인 판단에 따라 유가증권을 매도하기 때문입니다. 그 결과, 포트폴리오 전체의 성과가 부진했던 시기에도 상당한 실현 이익을 기록한 경우가 있었고, 반대로 포트폴리오가 좋은 성과를 냈음에도 불구하고 실현된 이익이 거의 없었던 경우도 있었습니다.

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새로운 회계 규정에 따라 미실현 이익까지 순이익에 포함되면서, 기존의 실현 이익이 초래했던 왜곡 현상이 더욱 심화될 것입니다. 이에 따라 우리는 매 분기마다 투자자들이 버크셔의 실적을 올바르게 이해할 수 있도록 조정 방법을 설명하는 데 많은 노력을 기울일 예정입니다. 하지만 현실적으로, 실적 발표에 대한 TV 해설은 발표와 동시에 이루어지고, 신문 헤드라인 역시 GAAP 기준 순이익의 전년 대비 변동 폭에 집중하는 경우가 많습니다. 그 결과, 미디어 보도가 불필요하게 투자자들에게 과도한 불안감이나 근거 없는 낙관론을 유발하는 경우가 생길 수 있습니다.

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이러한 문제를 완화하기 위해, 우리는 기존처럼 금요일 장 마감 이후 늦은 시간이나 토요일 아침에 재무 보고서를 발표하는 방식을 유지할 것입니다. 이렇게 하면 투자자들이 충분한 시간을 가지고 보고서를 분석할 수 있으며, 시장 개장 전까지 투자 전문가들이 보다 신중한 해설을 제공할 기회가 생길 것입니다. 그럼에도 불구하고, 회계를 잘 모르는 주주들에게는 상당한 혼란이 발생할 것으로 예상됩니다.

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버크셔에서 가장 중요한 것은 정상화된 주당 수익력의 증가입니다. 이 지표야말로 오랜 파트너인 찰리 멍거와 내가 가장 중시하는 요소이며, 주주 여러분도 이 점에 집중하시길 바랍니다. 이제, 2017년 우리의 성적표를 살펴보겠습니다.

 

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인수합병(Acquisitions)

 

버크셔의 가치를 높이는 네 가지 핵심 요소가 있습니다. (1) 대규모 독립 기업 인수; (2) 기존 사업과 시너지를 내는 추가 인수; (3) 내부 매출 성장 및 마진 개선; (4) 대규모 주식 및 채권 포트폴리오에서 발생하는 투자 수익. 이제, 2017년의 인수 활동을 살펴보겠습니다.

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우리는 새로운 독립 기업을 인수할 때 다음과 같은 핵심 요소를 가장 중요하게 고려합니다.

1. 지속적인 경쟁 우위를 보유한 기업
2. 유능하고 신뢰할 수 있는 경영진
3. 운영에 필요한 순유형자산(Net Tangible Assets) 대비 높은 수익률
4. 매력적인 수익률을 기대할 수 있는 내부 성장 기회
5. 합리적인 인수가격

이러한 조건을 충족하는 기업을 찾기 위해 우리는 지속적으로 시장을 탐색하고 있습니다.

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그러나 마지막 조건(합리적인 인수가격)은 2017년 우리가 검토한 거의 모든 거래에서 큰 걸림돌이 되었습니다. 이유는 괜찮지만 결코 뛰어나지 않은 기업들의 가격이 사상 최고 수준까지 치솟았기 때문입니다. 사실, 시장에 넘쳐나는 낙관적인 구매자들에게 가격은 거의 무의미한 요소처럼 보였습니다.

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왜 이렇게 인수 경쟁이 과열되었을까요? 그 이유 중 하나는 CEO라는 직책 자체가 "무엇이든 할 수 있다"는 태도를 가진 사람들에게 돌아가기 때문입니다. 월스트리트 애널리스트나 이사회 구성원들이 이런 유형의 CEO에게 "인수를 고려해 보라"고 조언하는 것은, 마치 사춘기 청소년에게 "정상적인 연애를 해보라"고 말하는 것과 비슷한 일입니다.

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일단 CEO가 인수에 욕심을 내기 시작하면, 인수를 정당화할 예측은 언제든지 넘쳐납니다. 부하 직원들은 기업 규모가 커지면 자신의 권한도 커지고 보상도 증가할 것이라 기대하며 환호할 것입니다. 투자은행가들도 막대한 수수료가 걸려 있기 때문에 열렬히 박수를 칠 것입니다. ("이발사에게 머리를 깎아야 하는지 묻지 마세요.") 그리고 인수 대상 기업의 과거 실적이 기대에 미치지 못하더라도, "시너지 효과"라는 명목 하에 거대한 성장 전망이 제시될 것입니다. 결국, 엑셀 스프레드시트는 언제나 기대를 저버리지 않습니다.

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2017년에는 극도로 저렴한 차입금이 풍부하게 공급되면서 인수 경쟁이 더욱 과열되었습니다. 결국, 비싸게 인수하더라도 부채를 활용하면 주당 순이익(EPS)이 증가하는 효과를 낼 수 있기 때문입니다. 그러나 버크셔는 다릅니다. 우리는 모든 인수를 순수 자기자본(all-equity) 기준으로 평가하며, 과도한 부채를 싫어합니다. 또한, 특정 사업 부문에 과도한 부채를 할당하는 것은 대부분 비합리적이라고 판단합니다. (단, Clayton의 대출 포트폴리오나 규제 대상 공기업(utility)에서의 고정자산 투자처럼 예외적인 경우는 제외합니다.) 그리고 우리는 인수 과정에서 "시너지 효과"를 고려하지 않으며, 실제로도 그런 효과를 발견하는 경우는 드뭅니다.

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우리가 부채 활용(레버리지)에 신중한 태도를 유지해온 덕분에, 수익률이 다소 낮아진 측면도 있습니다. 그러나 찰리와 나는 편안하게 잠을 잘 수 있습니다. 우리는 "이미 가지고 있고 반드시 필요한 것을, 필요하지도 않은 것을 얻기 위해 위험에 빠뜨리는 것은 미친 짓"이라고 확신합니다. 이 원칙은 50년 전, 우리를 신뢰한 몇몇 친구와 가족의 자금으로 투자 파트너십을 운영하던 시절에도 똑같이 적용되었으며, 오늘날, 버크셔의 "파트너"가 백만 명 이상으로 늘어난 지금도 변함이 없습니다.

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최근 대규모 인수를 거의 하지 못했음에도 불구하고, 찰리와 저는 때때로 버크셔가 매우 큰 규모의 인수 기회를 맞이할 것이라고 믿고 있습니다. 그때까지 우리는 단순하지만 중요한 원칙을 지켜 나갈 것입니다: "다른 이들이 신중함을 잃을수록, 우리는 더욱 신중해야 한다."

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지난해 우리는 하나의 의미 있는 독립 기업 인수를 성공적으로 진행했습니다. 바로 Pilot Flying J(PFJ)의 38.6% 지분을 인수한 것입니다. PFJ는 연간 매출 약 200억 달러를 기록하며, 미국 내 최고의 여행 센터 운영업체로 자리 잡고 있습니다.

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PFJ는 초기부터 뛰어난 경영 능력을 가진 해슬럼 가문이 운영해 왔습니다. 60년 전, “빅 짐” 해슬럼이 하나의 주유소와 함께 꿈을 시작했고, 이제 그의 아들 지미 해슬럼이 북미 전역 750개 지점에서 27,000명의 직원과 함께 회사를 이끌고 있습니다. 버크셔는 2023년까지 PFJ의 지분을 80%까지 늘릴 수 있는 계약을 체결했으며, 그 이후에도 해슬럼 가문이 나머지 20%의 지분을 보유할 예정입니다. 버크셔는 이들과 파트너가 된 것을 매우 기쁘게 생각합니다.

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미국 고속도로를 운전할 일이 있다면 한번 들러보세요. PFJ는 휘발유뿐만 아니라 디젤 연료도 판매하며, 음식도 훌륭합니다. 그리고 긴 하루를 보낸 후라면, 우리 여행 센터에는 5,200개의 샤워 시설이 준비되어 있다는 것도 기억하세요.

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이제 기존 사업과 시너지를 내는 추가 인수에 대해 이야기해보겠습니다. 이 중 일부는 규모가 작아 세부적으로 다루지 않겠지만, 2016년 말부터 2018년 초까지 완료된 몇 가지 주요 인수 건에 대해 설명드리겠습니다.

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● 2017년, Clayton Homes는 전통적인 주택을 짓는 두 개의 건설업체를 인수했습니다. 우리는 불과 3년 전에 이 분야에 진출했음에도 불구하고, 이번 인수를 통해 시장 내 입지를 두 배 이상 확대할 수 있었습니다. 새롭게 인수한 기업은 콜로라도의 Oakwood Homes와 버밍엄의 Harris Doyle입니다. 이 두 기업이 추가됨에 따라, 2018년 Clayton의 신축 주택 판매량은 10억 달러를 넘어설 것으로 기대합니다.

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그럼에도 불구하고, Clayton Homes의 핵심 사업은 여전히 조립식 주택 부문입니다. 이들은 조립식 주택의 건설뿐만 아니라, 금융 서비스(구매자 대상 대출)까지 제공하고 있습니다. 2017년 한 해 동안, Clayton은 자체 소매 채널을 통해 19,168채를 판매했으며, 독립 유통업체를 통해 추가로 26,706채를 공급했습니다. 이로써 Clayton은 조립식 주택 시장 점유율의 49%를 차지하며 업계 선두를 기록했습니다. 이는 경쟁사 대비 약 3배에 달하는 점유율이며, 버크셔에 인수되었던 2003년 당시 13% 점유율과 비교하면 엄청난 성장입니다.

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Clayton Homes와 PFJ는 둘 다 테네시주 녹스빌에 본사를 두고 있으며, Clayton 가문과 Haslam 가문은 오랫동안 친분을 유지해 온 사이입니다. Kevin Clayton(Clayton Homes의 CEO)은 Haslam 가문에게 버크셔와 협력하는 것의 장점을 설명했으며, 또한 Haslam 가문에 대한 그의 높은 평가를 내게 전하면서 PFJ 인수 계약이 더욱 확고해지는 데 기여했습니다.

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● 2016년 말, 버크셔의 바닥재 사업 부문인 Shaw Industries는 U.S. Floors(USF)를 인수했습니다. USF는 고급 비닐 타일 시장에서 빠르게 성장하는 유통업체였으며, 인수 후 2017년 한 해 동안 매출이 40% 증가하는 성과를 거두었습니다. 이 과정에서 USF의 운영은 Shaw와 성공적으로 통합되었습니다. 이번 인수를 통해, 우리는 뛰어난 인적 자원과 사업 자산을 모두 확보할 수 있었습니다.

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이번 인수는 Shaw Industries의 CEO인 Vance Bell이 주도하여 협상하고 마무리한 거래입니다. 그 결과, Shaw의 2017년 매출은 57억 달러로 증가했으며, 직원 수도 22,000명으로 확대되었습니다. USF 인수를 통해 Shaw는 버크셔에게 있어 더욱 중요한, 그리고 지속 가능한 수익원으로 자리 잡게 되었습니다.

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● 나는 이미 여러 차례 HomeServices에 대해 이야기한 적이 있습니다. 이 회사는 버크셔의 부동산 중개 사업 부문으로 빠르게 성장하고 있습니다. 버크셔가 이 사업에 진출한 것은 2000년, MidAmerican Energy(현재의 Berkshire Hathaway Energy)의 지분을 인수하면서 시작되었습니다. 당시 MidAmerican의 주력 사업은 전력(전기 및 가스 유틸리티) 분야였기 때문에, 처음에는 HomeServices에 대해 크게 신경 쓰지 않았습니다.

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하지만 해가 갈수록 HomeServices는 꾸준히 중개인을 늘려갔고, 2016년 말에는 미국에서 두 번째로 큰 부동산 중개업체로 성장했습니다.(다만, 여전히 업계 1위인 Realogy와는 큰 격차가 있었습니다.) 그러나 2017년에는 HomeServices의 성장이 폭발적으로 증가했습니다. 우리는 업계 3위 Long & Foster, 12위 Houlihan Lawrence, 그리고 Gloria Nilson을 인수했습니다.

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이번 인수를 통해 12,300명의 중개인이 추가되었으며, 이에 따라 HomeServices의 총 중개인 수는 40,950명으로 증가했습니다. 이제 HomeServices는 미국 부동산 거래에서 선두를 차지할 만큼 성장했으며, 2017년 한 해 동안 총 1,270억 달러 규모의 "사이드(sides)" 거래를 수행했습니다.("사이드(sides)"란 부동산 거래에서 매수자와 매도자 각각을 의미합니다. 만약 우리가 매수자와 매도자 양측을 모두 대리하면, 거래 금액이 두 번 계산됩니다.)

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비록 최근 대규모 인수를 진행했음에도 불구하고, HomeServices는 2018년에도 미국 전체 부동산 중개 시장의 약 3%만을 차지할 것으로 예상됩니다. 즉, 아직 97%의 시장이 남아 있습니다. 우리는 합리적인 가격에 기회가 있다면, 계속해서 중개인을 추가하며 이 중요한 사업을 확장해 나갈 계획입니다.

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● 마지막으로, Precision Castparts(PCP)는 인수를 통해 성장해 온 기업으로, 이번에는 독일의 Wilhelm Schulz GmbH를 인수했습니다. 이 회사는 부식 방지 피팅, 배관 시스템 및 부품을 제조하는 기업입니다. 다만, 나는 부동산 중개업, 주택 건설, 트럭 정류장 운영만큼 제조업에 대해 잘 알지는 못하므로, 추가 설명은 생략하겠습니다.

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다행히도, 이번 경우에는 내가 제조업에 대한 지식을 갖출 필요가 없습니다. Precision Castparts의 CEO인 Mark Donegan은 뛰어난 제조업 경영자이며, 그가 운영하는 사업은 어느 것이든 성공할 가능성이 높습니다. 결국, 물적 자산에 베팅하는 것보다, 훌륭한 사람에게 베팅하는 것이 더 확실한 경우도 있습니다.

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이제 버크셔의 사업 운영에 대해 이야기해보겠습니다. 먼저, 손해보험(Property-Casualty, “P/C”) 부문부터 살펴보겠습니다. 이 분야는 내가 확실히 이해하는 사업이며, 지난 51년 동안 버크셔의 성장을 이끌어온 핵심 엔진 역할을 해왔습니다.

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보험 사업(Insurance)

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2017년 보험 부문의 실적을 논하기 전에, 버크셔가 보험 사업에 어떻게, 그리고 왜 진출했는지를 다시 한번 상기하고 싶습니다. 우리의 보험 사업은 1967년 초, National Indemnity와 그 자매회사를 860만 달러에 인수하면서 시작되었습니다. 이 인수를 통해, 우리는 670만 달러의 유형 순자산을 확보할 수 있었습니다. 보험 사업의 특성상, 이 자금을 유가증권 투자에 활용할 수 있었으며, 이는 사실상 버크셔가 기존에 보유하고 있던 증권 포트폴리오를 재구성하는 것과 같은 효과를 가져왔습니다. 즉, 우리는 “순자산을 확보하기 위해 달러를 교환한 셈”이었습니다.

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버크셔가 순자산(NW, Net Worth)을 초과하여 추가로 지급한 190만 달러의 프리미엄은 우리가 대체로 언더라이팅 이익(Underwriting Profit)을 창출하는 보험 사업을 인수하는 대가였습니다. 그러나 그보다 더 중요한 것은, 이 보험 사업이 1,940만 달러의 '플로트(Float)'를 함께 제공했다는 점입니다.(플로트란, 보험 가입자들이 납부한 보험료로, 실질적으로는 남의 돈이지만 보험사가 운용할 수 있는 자금을 의미합니다.) 즉, 우리가 인수한 두 개의 보험사는 상당한 규모의 플로트를 보유하고 있었으며, 이 자금이 이후 버크셔의 성장에 있어 중요한 역할을 하게 되었습니다.

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그때부터 플로트(Float)는 버크셔에게 매우 중요한 자금원이 되었습니다. 우리가 이 자금을 투자할 때, 그 투자에서 발생하는 모든 배당금, 이자 수익, 그리고 자본 이익은 전적으로 버크셔의 몫이 됩니다.(물론, 투자 손실이 발생할 경우, 그 손실 또한 우리가 감당해야 합니다.)

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손해보험(P/C 보험)에서 플로트는 여러 가지 방식으로 형성됩니다:

1. 보험료는 일반적으로 선납되지만, 손실(보험금 지급)은 보험 기간 동안 발생합니다. 대부분 6개월 또는 1년 동안 보험사가 자금을 보유하게 됩니다.
2. 일부 손실(예: 차량 수리비)은 즉시 지급되지만, 석면 노출(asbestos exposure)과 같은 장기적인 피해는 발생하는 데 여러 해가 걸리며, 평가 및 지급이 완료되는 데는 그보다 더 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다.
3. 일부 손실 지급은 수십 년간 분산되어 이루어지기도 합니다. 예를 들어, 산업재해 보상보험 가입자의 근로자가 평생 치료가 필요한 중상을 입었을 경우, 보험사는 오랜 기간 동안 지속적인 보험금을 지급해야 합니다.

이처럼, 보험사는 보험료를 먼저 받고, 보험금 지급이 지연되는 구조를 통해 플로트를 운용할 수 있는 기회를 얻게 됩니다.

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플로트는 일반적으로 보험료 규모가 증가할수록 함께 성장합니다. 또한, 일부 손해보험사는 의료 과실 보험이나 제품 책임 보험과 같은 특정 보험 상품을 전문적으로 취급하는데, 업계에서는 이를 ‘롱테일’ 보험이라고 부릅니다. 이러한 보험들은 자동차 충돌 보험이나 주택 보험처럼 사고 발생 후 즉각적인 보상이 이루어지는 상품과 달리, 손해 발생 후 평가 및 보상 절차가 오랜 기간(때로는 수십 년) 지속될 수 있습니다. 결과적으로, 롱테일 보험을 많이 취급하는 보험사는 더 많은 플로트를 확보할 수 있는 구조를 가지게 됩니다.

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버크셔는 오랫동안 롱테일 보험 분야에서 업계를 선도해 왔습니다. 특히, 우리는 기존 손해보험사들이 부담하고 있는 롱테일 손실을 인수하는 대형 재보험 계약을 전문적으로 취급해 왔습니다. 이러한 사업에 집중한 결과, 버크셔의 플로트 성장은 눈에 띄게 증가했습니다. 현재, 버크셔는 보험료 규모 기준으로 미국 내 두 번째로 큰 손해보험사이며, 플로트 규모에서는 압도적인 1위를 차지하고 있습니다.

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버크셔의 플로트 성장 기록 (단위: 백만 달러)

연도	보험료 규모 (Premium Volume)	플로트 (Float)
1970	$39	$39
1980	$185	$237
1990	$582	$1,632
2000	$19,343	$27,871
2010	$30,749	$65,832
2017	$60,597	$114,500

이 기록을 보면, 버크셔의 플로트는 수십 년에 걸쳐 엄청난 성장을 이루었습니다.

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2017년 우리의 보험료 규모는 AIG의 롱테일 손실 최대 200억 달러를 재보험하는 대형 계약 덕분에 크게 증가했습니다. 이 계약에서 우리가 받은 보험료는 102억 달러로, 전 세계적으로 기록적인 규모였습니다. 그러나 이와 같은 대형 계약이 자주 발생할 가능성은 낮기 때문에, 2018년에는 보험료 규모가 다소 감소할 것으로 예상됩니다.

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플로트는 앞으로 몇 년간 서서히 증가할 가능성이 큽니다. 향후 언젠가 플로트가 감소하는 시기가 오더라도, 그 감소 폭은 연간 최대 3% 정도로 제한적일 것입니다. 은행 예금이나 해지 옵션이 포함된 생명보험 상품과 달리, 손해보험사의 플로트는 인출이 불가능합니다. 즉, 금융 시장에 광범위한 스트레스가 발생하더라도, 손해보험사는 대규모 자금 유출(뱅크런) 위험에 노출되지 않습니다. 이러한 특성은 버크셔의 투자 결정에서 매우 중요한 요소 중 하나이며, 우리는 이를 고려하여 플로트를 장기적으로 안정적인 자금원으로 활용하고 있습니다.

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찰리와 저는 버크셔를 운영하면서 결코 타인의 호의에 의존하지 않을 것입니다. 이는 유동성 위기에 처할 가능성이 있는 친구들조차 예외가 아닙니다. 2008-2009년 금융위기 당시, 우리는 미국 국채, 그것도 엄청난 규모의 국채를 보유하고 있었기 때문에 은행 대출이나 기업어음과 같은 외부 자금 조달에 의존할 필요가 없었습니다. 우리는 버크셔가 경제적 불확실성을 충분히 견딜 수 있도록 의도적으로 구조를 설계해 왔으며, 그 결과 장기적인 시장 폐쇄와 같은 극단적인 상황에서도 버크셔는 안정적으로 운영될 수 있도록 준비되어 있습니다.

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플로트의 단점은 위험을 동반한다는 점이며, 때로는 그 위험이 엄청날 수도 있다는 것입니다. 보험업에서는 겉보기에는 예측 가능한 것처럼 보이는 요소들이 실제로는 전혀 예측 불가능할 수도 있습니다. 대표적인 사례가 영국의 로이즈 보험 시장입니다. 이 시장은 300년 동안 안정적인 성과를 내며 운영되었지만, 1980년대 들어 특정 롱테일 보험 상품에서 발생한 잠재적 문제들이 수면 위로 떠오르면서 한때 로이즈 전체를 붕괴 위기에 몰아넣었습니다.(참고로, 현재는 완전히 회복되었습니다.)

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버크셔의 보험 경영진은 보수적이며 신중한 언더라이팅을 하는 전문가들입니다. 우리의 보험 문화는 오랜 기간 동안 이러한 신중함과 보수적인 접근을 최우선으로 삼아 왔습니다. 이러한 엄격한 원칙을 지켜온 결과, 대부분의 해에서 언더라이팅 이익을 기록할 수 있었습니다. 그리고 이러한 해에는 우리의 플로트 유지 비용이 사실상 ‘0’ 이하가 되었습니다. 즉, 우리는 거대한 플로트를 운용하면서도 오히려 돈을 받은 셈이 되었습니다.

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그러나 저는 최근 몇 년간 우리가 운이 좋았다는 점을 여러 차례 강조해 왔습니다. 보험업계가 경험한 재난 발생이 적었던 시기는 결코 새로운 기준이 아닙니다. 이 점을 다시 한번 상기시켜 준 사건이 지난해 9월에 발생했습니다. 당시 세 개의 강력한 허리케인이 텍사스, 플로리다, 그리고 푸에르토리코를 강타했습니다.

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현재 제 추측으로는 이번 허리케인으로 인한 보험 손실 규모가 약 1,000억 달러에 이를 것으로 보입니다. 그러나 이 숫자는 크게 달라질 가능성이 있습니다. 대형 재난이 발생했을 때, 초기 손실 추정치는 대부분 실제보다 낮게 보고되는 경향이 있기 때문입니다. 유명한 애널리스트 V.J. 다울링의 지적처럼, 보험사의 손실 준비금은 마치 ‘자가 채점’과도 같습니다. 즉, 무지, 희망적 사고, 혹은 심한 경우 명백한 조작까지 개입될 수 있어, 보험사의 재무 상태를 정확하게 반영하는 데 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다.

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현재 버크셔가 입은 손실은 허리케인 세 건을 합쳐 약 30억 달러(세후 약 20억 달러)로 추정됩니다. 만약 이 추정치와 업계 전체 손실 규모(1,000억 달러) 예상치가 대체로 정확하다면, 버크셔의 손실 비중은 업계 전체 손실의 약 3%에 해당합니다. 저는 향후 미국에서 대형 재난이 발생할 경우에도, 버크셔의 손실 비중이 이와 유사한 수준일 것이라고 예상합니다.

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주목할 점은, 이번 허리케인으로 인한 20억 달러의 순비용이 버크셔의 GAAP 순자산을 1%도 채 감소시키지 않았다는 것입니다. 반면, 재보험 업계의 다른 회사들은 순자산이 7%에서 최대 15% 이상 감소하는 손실을 입었습니다. 만약 허리케인 이르마가 플로리다를 조금만 더 동쪽으로 지나갔다면, 보험 손실 규모가 추가로 1,000억 달러 이상 증가했을 가능성이 큽니다. 이처럼, 재보험 업계 내 다른 회사들의 피해는 훨씬 더 심각할 수도 있었습니다.

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우리는 미국에서 4,000억 달러 이상의 보험 손실을 초래할 대형 재난이 발생할 연간 확률이 약 2%라고 추정합니다. 물론, 정확한 확률을 아는 사람은 아무도 없습니다. 하지만 확실한 것은, 시간이 지남에 따라 이러한 위험이 점점 커지고 있다는 사실입니다. 이는 재난에 취약한 지역에 위치한 건물들의 수와 가치가 지속적으로 증가하고 있기 때문입니다.

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4,000억 달러 규모의 대형 재난에 대비한 재무적 준비 면에서 버크셔와 견줄 수 있는 회사는 없습니다. 이러한 재난이 발생할 경우, 버크셔의 예상 손실은 약 120억 달러 수준일 것으로 보이며, 이는 우리의 비(非)보험 사업에서 기대하는 연간 수익보다도 훨씬 적은 금액입니다. 반면, 손해보험(P/C) 업계의 많은 회사들—어쩌면 대부분의 회사—는 파산 위기에 처할 가능성이 높습니다. 이처럼 버크셔가 압도적인 재무적 강점을 갖추고 있기 때문에, 다른 손해보험사들은 미래에 발생할 대규모 지급을 대비한 재보험 계약을 체결할 때, 버크셔—오직 버크셔—를 찾게 되는 것입니다.

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2017년 이전까지 버크셔는 14년 연속으로 언더라이팅 이익을 기록했으며, 그 기간 동안 세전 기준 총 283억 달러의 이익을 창출했습니다. 저는 항상 버크셔가 대부분의 해에서 언더라이팅 이익을 실현할 것으로 기대하지만, 때때로 손실을 경험할 수도 있다는 점을 강조해 왔습니다. 그리고 2017년, 그 경고가 현실이 되었습니다. 이 해에 버크셔는 언더라이팅에서 세전 32억 달러의 손실을 기록했습니다.

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버크셔의 다양한 보험 사업에 대한 추가 정보는 이 보고서의 뒷부분에 있는 10-K에서 확인하실 수 있습니다. 여기서 제가 덧붙이고 싶은 점은 버크셔의 손해보험(P/C) 부문에는 뛰어난 경영진이 있다는 것입니다. 이 업계에서는 무역 비밀도, 특허도, 입지적 이점도 없습니다. 진정으로 중요한 것은 ‘지식과 자본’뿐입니다. 우리 보험사들의 경영진이 지적 역량을 제공하고, 버크셔가 자본을 공급합니다.

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오랫동안 이 주주서한에서는 버크셔의 다양한 사업 활동을 자세히 다뤄왔습니다. 그러나 이러한 논의는 점점 반복적이 되고 있으며, 또한 뒤에 이어지는 10-K 보고서에 포함된 정보와 상당 부분 중복되고 있습니다. 따라서, 올해는 비(非)보험 부문에 대한 간단한 요약만 제공하려 합니다. 더 자세한 내용은 K-5 ~ K-22 및 K-40 ~ K-50 페이지에서 확인하실 수 있습니다.

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버크셔의 비(非)보험 사업 부문을 하나의 그룹으로 보았을 때, 투자 수익을 제외한 2017년 세전 이익은 200억 달러를 기록했습니다. 이는 2016년 대비 9억 5,000만 달러 증가한 수치입니다. 이 중 약 44%의 이익은 두 개의 자회사에서 발생했습니다. 바로 BNSF(철도 사업)와 Berkshire Hathaway Energy(버크셔가 90.2% 지분 보유)입니다. 이들 사업에 대한 보다 자세한 내용은 K-5 ~ K-10 및 K-40 ~ K-44 페이지에서 확인하실 수 있습니다.

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버크셔의 긴 자회사 목록을 계속 살펴보면, 비(非)보험 부문에서 다음으로 높은 수익을 기록한 5개 사업이 있습니다. (수익 규모 순이 아니라, 알파벳 순으로 나열하였습니다.) Clayton Homes, International Metalworking Companies, Lubrizol, Marmon, Precision Castparts. 이 다섯 개 사업의 2017년 세전 이익 총합은 55억 달러로, 2016년의 54억 달러와 거의 변화가 없었습니다.

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다음으로, 비(非)보험 부문에서 그다음으로 높은 수익을 기록한 5개 사업은 다음과 같습니다.(알파벳 순) Forest River, Johns Manville, MiTek, Shaw, TTI. 이 다섯 개 사업의 2017년 세전 이익 총합은 21억 달러로, 2016년의 17억 달러에서 증가했습니다.

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버크셔가 보유한 기타 여러 사업들의 경우, 2017년 세전 이익은 37억 달러로, 2016년의 35억 달러와 비교해 거의 변화가 없었습니다.

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비(非)보험 사업 부문의 총 감가상각비는 76억 달러였으며, 자본 지출은 115억 달러를 기록했습니다. 버크셔는 항상 사업을 확장할 방법을 모색하고 있으며, 이를 위해 감가상각비를 훨씬 초과하는 규모의 자본 지출을 지속적으로 집행하고 있습니다. 또한, 우리의 투자 중 약 90%는 미국 내에서 이루어지고 있으며, 미국 경제는 여전히 투자하기에 비옥한 토양을 제공하고 있습니다.

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무형자산 상각비는 추가로 13억 달러를 기록했습니다. 그러나 저는 이 비용의 상당 부분이 실제 경제적 비용이라고 보지 않습니다. 하지만 이러한 긍정적인 요소를 부분적으로 상쇄하는 요인도 있습니다. 바로, BNSF(그리고 대부분의 철도 회사들)가 감가상각비를 실제 유지보수에 필요한 비용보다 적게 반영하고 있다는 점입니다. 즉, 철도를 최상의 상태로 유지하는 데 드는 비용이 장부상 감가상각비보다 더 크다는 것입니다.

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버크셔의 목표는 비(非)보험 부문의 수익을 크게 증가시키는 것입니다. 이를 위해서는 대규모 인수를 한두 건 이상 진행할 필요가 있습니다. 다행히, 우리는 이를 실행할 충분한 자원을 보유하고 있습니다. 2017년 말 기준, 버크셔는 1,160억 달러의 현금 및 미국 국채를 보유하고 있으며, 이는 2016년 말 864억 달러에서 증가한 규모입니다. 현재의 막대한 유동성은 거의 이자 수익을 창출하지 못하고 있으며, 찰리와 저는 버크셔가 이처럼 많은 현금을 보유하는 것을 원하지 않습니다. 우리는 이 초과 자금을 보다 생산적인 자산으로 재배치할 수 있을 때 더욱 기쁘게 웃게 될 것입니다.

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투자(Investments)

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아래는 2017년 말 기준으로 시가총액이 가장 큰 15개 보통주 투자 목록입니다. 다만, 버크셔가 경영권 그룹의 일원인 크래프트 하인즈 보유 지분(325,442,152주)은 제외하였습니다. 회계 기준상, 버크셔는 이 투자를 ‘지분법’으로 회계 처리해야 하기 때문입니다. 버크셔의 대차대조표(GAAP 기준)에서 크래프트 하인즈 지분은 176억 달러로 평가되고 있으며, 이 주식의 2017년 말 시가총액은 253억 달러, 원가 기준 장부가액은 98억 달러입니다.

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2017년 12월 31일 기준 버크셔의 주요 보통주 투자 내역

보유 주식 수(주)*	기업명	지분율(%)	매입 원가** (억 달러)	2017년 말 시장가치 (억 달러)
151,610,700	American Express Company	17.6	12.87	150.56
166,713,209	Apple Inc.	3.3	209.61	282.13
700,000,000	Bank of America Corporation	6.8	50.07	206.64
53,307,534	The Bank of New York Mellon Corporation	5.3	22.30	28.71
225,000,000	BYD Company Ltd.	8.2	2.32	19.61
6,789,054	Charter Communications, Inc.	2.8	12.10	22.81
400,000,000	The Coca-Cola Company	9.4	12.99	183.52
53,110,395	Delta Airlines Inc.	7.4	22.19	29.74
44,527,147	General Motors Company	3.2	13.43	18.25
11,390,582	The Goldman Sachs Group, Inc.	3.0	6.54	29.02
24,669,778	Moody’s Corporation	12.9	2.48	36.42
74,587,892	Phillips 66	14.9	58.41	75.45
47,659,456	Southwest Airlines Co.	8.1	19.97	31.19
103,855,045	U.S. Bancorp	6.3	33.43	55.65
482,544,468	Wells Fargo & Company	9.9	118.37	292.76
	기타	-	149.68	242.94

총 보유 보통주 평가액

• 매입 원가 총합: 746.76억 달러
• 2017년 말 시장가치 총합: 1,705.40억 달러

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* 버크셔 자회사들의 연금펀드(Pension Funds)가 보유한 주식은 제외되었습니다.

** 표에 기재된 매입 원가는 버크셔의 실제 매입 가격이며, 동시에 세무상 기준이 되는 원가(Tax Basis)입니다. GAAP 회계 기준에 따라 일부 종목에서는 감액손실(Write-Down)이 적용되었기 때문에, GAAP 기준 "원가"와 차이가 있을 수 있습니다.

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버크셔는 다양한 산업에 걸쳐 대형 기업들의 지분을 보유하고 있으며, 이들 기업의 장기적인 성장과 가치 창출을 신뢰하는 전략을 유지하고 있습니다.

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표에 나열된 일부 주식들은 버크셔의 투자 관리를 함께 담당하는 Todd Combs와 Ted Weschler가 맡고 있습니다. 각각 독립적으로 120억 달러 이상을 운용하고 있으며, 저는 이들이 내린 투자 결정을 월간 포트폴리오 요약 보고서를 통해 확인하는 정도입니다. 이들이 관리하는 총 250억 달러 중에는, 버크셔 일부 자회사의 연금 신탁(Pension Trust) 자산 80억 달러 이상이 포함되어 있습니다. 앞서 언급했듯이, 연금 투자 자산은 버크셔의 공식 보유 주식 목록에서 제외되어 있습니다.

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찰리와 저는 버크셔가 보유한 유가증권(보통주)을 단순한 주식 종목이 아니라, 기업에 대한 지분 투자(Ownership in Businesses)로 보고 있습니다. 우리는 차트 패턴, 애널리스트들의 목표 주가, 혹은 미디어 전문가들의 의견에 따라 매매를 결정하지 않습니다. 대신, 우리는 투자한 기업들이 성공한다면(그리고 대부분은 성공할 것이라고 믿습니다), 우리의 투자도 자연스럽게 성공할 것이라고 생각합니다. 때로는 수익이 그리 크지 않을 수도 있고, 어떤 경우에는 큰 이익이 발생하기도 하며, 가끔은 비싼 실수를 저지르기도 할 것입니다. 그러나 장기적으로 볼 때, 우리는 충분히 만족스러운 성과를 거둘 것이라 확신합니다. 미국에서 주식 투자자는 항상 순풍을 등에 업고 있기 때문입니다.

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버크셔의 주식 포트폴리오—즉, 다양한 상장 기업에 대한 소수 지분 투자—에서 2017년 동안 37억 달러의 배당금을 받았습니다. 이 금액은 버크셔의 GAAP 기준 실적에 반영되었으며, 분기 및 연간 보고서에서 우리가 언급하는 "영업 이익"에도 포함된 수치입니다.

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그러나 이 배당 수치는 우리가 보유한 주식 포트폴리오에서 발생하는 "실제" 수익을 크게 과소평가한 것입니다. 수십 년 동안 우리는 "주주 관련 사업 원칙"의 제6조(19페이지 참고)에서, 투자 기업들이 배당으로 지급하지 않고 유보한 이익이 결국 자본이득(Capital Gains)으로 우리에게 돌아올 것이라고 기대해 왔습니다.

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우리의 자본이득 및 손실 인식은 불규칙하게 나타날 것이며, 이는 특히 새로운 GAAP 회계 규정에 따라 미실현 이익과 손실을 지속적으로 순이익에 반영해야 하기 때문입니다. 그러나 저는 우리의 투자 기업들이 유보한 이익이 시간이 지나면서, 그리고 포트폴리오 전체를 고려할 때, 결국 버크셔의 자본이득으로 이어질 것이라고 확신합니다.

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제가 방금 설명한 "유보이익이 기업 가치를 성장시키는 과정"은 단기적으로는 쉽게 관찰할 수 없습니다. 주가는 급등락을 반복하며, 해마다 기업의 내재가치 증가와는 아무런 상관이 없는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 장기적으로 보면, 벤저민 그레이엄의 유명한 격언이 항상 옳다는 것이 입증됩니다. "단기적으로 시장은 인기투표기(Voting Machine)이지만, 장기적으로는 저울(Weighing Machine)이 된다."

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버크셔 자체가 단기적인 주가 변동성이 장기적인 가치 성장을 어떻게 가릴 수 있는지를 보여주는 대표적인 사례입니다. 지난 53년 동안, 우리는 이익을 재투자하고 복리의 마법을 활용하면서 기업 가치를 성장시켜 왔습니다. 해마다 우리는 꾸준히 전진해 왔지만, 그 과정에서 버크셔의 주가는 네 차례에 걸쳐 심각한 급락을 경험했습니다. 다음은 그 충격적인 세부 내역입니다.​

기간	최고가 (High)	최저가 (Low)	하락률 (Percentage Decrease)
1973년 3월 – 1975년 1월	$93	$38	(▼ 59.1%)
1987년 10월 2일 – 1987년 10월 27일	$4,250	$2,675	(▼ 37.1%)
1998년 6월 19일 – 2000년 3월 10일	$80,900	$41,300	(▼ 48.9%)
2008년 9월 19일 – 2009년 3월 5일	$147,000	$72,400	(▼ 50.7%)

이 표는 주식 투자를 할 때 절대 빚을 이용하지 말아야 하는 가장 강력한 이유를 보여줍니다. 단기적으로 주가가 얼마나 더 하락할지 예측하는 것은 불가능합니다. 설령 차입 규모가 적고, 보유 포지션이 즉각적인 위협을 받지 않는다 해도, 뉴스 헤드라인과 흥분한 시장 해설들이 투자자의 심리를 뒤흔들 수 있습니다. 그리고 흔들리는 마음으로는 결코 좋은 투자 결정을 내릴 수 없습니다.

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앞으로 53년 동안, 버크셔의 주식(그리고 다른 주식들 역시) 표에 나온 것과 유사한 하락을 다시 경험하게 될 것입니다. 그러나 그 시기가 언제일지는 누구도 알 수 없습니다. 신호등이 황색 없이 곧바로 녹색에서 적색으로 바뀔 수 있는 것처럼, 시장은 언제든 갑작스럽게 하락할 수 있습니다.

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그러나 이러한 큰 하락이 발생할 때, 부채에 발이 묶이지 않은 투자자들에게는 엄청난 기회가 됩니다.

바로 그 순간이, 러디어드 키플링(Rudyard Kipling)의 시 「If」에서 나오는 다음 구절을 되새겨야 할 때입니다.

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“모두가 패닉에 빠져 있을 때도 침착함을 유지할 수 있다면...

기다려야 할 때 지치지 않고 기다릴 수 있다면...

생각할 수 있으면서도 생각에만 머물지 않는다면...

모든 사람이 당신을 의심할 때도 스스로를 믿을 수 있다면...

세상과 그 안의 모든 것이 당신의 것이 될 것이다.”

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시장이 극단적인 변동성을 보일 때야말로, 위대한 투자 기회가 찾아오는 순간입니다.

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“내기(The Bet)”가 끝났고, 예상치 못한 투자 교훈을 남기다

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작년, 내기가 90% 진행된 시점에서, 저는 2007년 12월 19일에 시작한 10년짜리 내기에 대한 상세한 보고를 드렸습니다.(이 내용의 전체 논의는 작년 연례 보고서 24~26페이지에 다시 수록되어 있습니다.) 이제 최종 결과가 나왔습니다—그리고 여러 측면에서 매우 놀라운 교훈을 주는 결과였습니다.

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저는 두 가지 이유로 이 내기를 했습니다.

1. 318,250달러를 투자하여 훨씬 더 큰 금액으로 불리고, 만약 예상대로 된다면, 2018년 초에 이 돈을 오마하의 Girls Inc.에 기부하려는 목적이었습니다.
2. 저의 확신을 알리고 싶었습니다—즉, 거의 비용이 들지 않는, 운용되지 않는 S&P 500 인덱스 펀드가 아무리 명성이 높고 강한 인센티브를 받는 투자 전문가들보다도 장기적으로 더 나은 성과를 낼 것이라는 믿음이었습니다.

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이 질문을 다루는 것은 매우 중요한 의미를 가집니다. 미국의 투자자들은 매년 엄청난 금액을 투자 자문가들에게 지불하며, 그 과정에서 여러 단계의 추가 비용이 발생합니다. 그렇다면, 이 투자자들은 과연 그 돈만큼의 가치를 얻고 있을까요? 더 나아가, 그들이 지출한 비용이 실제로 어떤 의미 있는 성과로 돌아오고 있을까요?

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제 내기 상대였던 Protégé Partners는 S&P 500을 능가할 것으로 예상되는 '펀드 오브 펀드' 다섯 개를 선택했습니다. 이것은 작은 샘플이 아니었습니다. 이 다섯 개의 펀드 오브 펀드는 각각 200개 이상의 헤지펀드에 투자하고 있었습니다.

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본질적으로, 월스트리트에서 경험이 풍부한 투자 자문사인 Protégé Partners는 다섯 명의 투자 전문가를 선정했으며, 이들은 다시 수백 명의 다른 투자 전문가들을 고용하여 각자 헤지펀드를 운용하도록 했습니다. 이들은 뛰어난 두뇌, 강한 추진력, 그리고 자신감으로 무장한 엘리트 그룹이었습니다.

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이 다섯 개 펀드 오브 펀드의 운용 매니저들은 또 하나의 강점을 가지고 있었습니다. 즉, 10년 동안 포트폴리오를 유연하게 조정할 수 있었으며, 실제로 그렇게 했습니다. 그들은 새롭게 떠오르는 "스타" 펀드 매니저들에게 투자하면서, 성과가 저조해진 헤지펀드에서 자금을 회수하는 전략을 취할 수 있었습니다.

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Protégé 측의 모든 관계자들은 강력한 인센티브를 받는 구조였습니다. 즉, 펀드 오브 펀드 매니저들과 그들이 선정한 헤지펀드 매니저들 모두, 시장이 단순히 상승하는 것만으로도 상당한 성과 보상을 받을 수 있었습니다.(버크셔를 운영한 이후 지난 43번의 10년 기간을 살펴보면, S&P 500이 상승한 해가 하락한 해보다 항상 많았습니다—즉, 100%의 확률로 시장은 장기적으로 우상향해 왔습니다.)

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이러한 성과 인센티브는 거대한 케이크 위에 올라간 달콤한 장식에 불과했습니다. 즉, 10년 동안 펀드가 실제로 투자자들에게 손실을 안겨주었더라도, 펀드 매니저들은 엄청난 부를 축적할 수 있었습니다. 그 이유는 펀드 오브 펀드 투자자들이 매년 자산의 평균 약 2.5%에 해당하는 엄청난 고정 수수료를 부담했기 때문입니다. 이 수수료의 일부는 다섯 개의 펀드 오브 펀드 매니저들에게 지급되었으며, 나머지는 그들이 투자한 200개 이상의 헤지펀드 매니저들에게 돌아갔습니다.

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내기의 최종 결과

연도	펀드 오브 펀드 A	펀드 오브 펀드 B	펀드 오브 펀드 C	펀드 오브 펀드 D	펀드 오브 펀드 E	S&P 500 인덱스 펀드
2008	-16.5%	-22.3%	-21.3%	-29.3%	-30.1%	-37.0%
2009	11.3%	14.5%	21.4%	16.5%	16.8%	26.6%
2010	5.9%	6.8%	13.3%	4.9%	11.9%	15.1%
2011	-6.3%	-1.3%	5.9%	-6.3%	-2.8%	2.1%
2012	3.4%	9.6%	5.7%	6.2%	9.1%	16.0%
2013	10.5%	15.2%	8.8%	14.2%	14.4%	32.3%
2014	4.7%	4.0%	18.9%	0.7%	-2.1%	13.6%
2015	1.6%	2.5%	5.4%	1.4%	-5.0%	1.4%
2016	-3.2%	1.9%	-1.7%	2.5%	4.4%	11.9%
2017	12.2%	10.6%	15.6%	N/A	18.0%	21.8%
최종 누적 수익률	21.7%	42.3%	87.7%	2.8%	27.0%	125.8%
연평균 수익률	2.0%	3.6%	6.5%	0.3%	2.4%	8.5%

결과 요약

• 10년간 S&P 500 인덱스 펀드의 수익률(125.8%)이 모든 펀드 오브 펀드를 압도적으로 앞질렀습니다.
• 연평균 수익률 역시 S&P 500이 8.5%로 가장 높았으며, 가장 성과가 좋은 펀드(C)조차 6.5%에 그쳤습니다.
• 특히 펀드 D는 10년 동안 고작 2.8%의 총 수익을 기록하며 사실상 거의 제자리걸음을 했습니다.

이 내기는 고액의 수수료를 부과하는 전문 투자자들이 단순한 저비용 인덱스 펀드를 장기적으로 이기기 어렵다는 점을 다시 한번 입증한 사례가 되었습니다.

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각주: Protégé Partners와의 계약에 따라, 이 펀드 오브 펀드의 이름은 공개되지 않았습니다. 그러나 저는 Protégé로부터 이들 펀드의 연간 감사 보고서를 받았습니다. 2016년 펀드 A, B, C의 수치는 지난 해 보고된 수치에서 약간 수정되었습니다. 펀드 D는 2017년에 청산되었으며, 이 펀드의 연평균 수익률은 운영된 9년 동안의 수익률을 기준으로 계산되었습니다.

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이 다섯 개의 펀드 오브 펀드는 2008년에 빠른 출발을 하며 각자 인덱스 펀드를 능가했습니다. 그러나 그 후 상황이 급변했습니다. 그 이후 9년 동안, 펀드 오브 펀드 전체가 인덱스 펀드를 추월하지 못하고 뒤쳐졌습니다.

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제가 강조하고 싶은 점은, 지난 10년 동안의 주식 시장 행태에 비정상적인 부분은 없었다는 것입니다. 2007년 말, 투자 전문가들을 대상으로 장기적인 주식 시장 수익률에 대한 예측을 물었더라면, 그들의 예측은 S&P 500이 실제로 기록한 8.5%와 비슷한 수준이었을 것입니다. 이러한 환경에서 돈을 버는 것은 쉬웠어야 했습니다. 실제로, 월스트리트의 "도우미들"은 엄청난 금액을 벌었습니다. 그러나 이들이 성공을 거둔 반면, 많은 투자자들은 "잃어버린 10년"을 경험하게 되었습니다.

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성과는 오르락내리락하지만, 수수료는 결코 줄어들지 않습니다.

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이 내기는 또 하나의 중요한 투자 교훈을 보여주었습니다. 시장은 대체로 합리적이지만, 때때로 비이성적인 움직임을 보이기도 합니다. 이러한 기회를 포착하는 데에는 탁월한 지능이나 경제학 학위, 혹은 월스트리트의 용어(alpha, beta 등)에 대한 깊은 이해가 필요하지 않습니다. 투자자에게 진정으로 필요한 것은, 군중의 공포나 과열된 열정을 무시할 수 있는 능력과, 몇 가지 기본적인 원칙에 집중할 수 있는 태도입니다. 또한, 장기간 남들과 다르게 보일 용기—때로는 바보처럼 보일 용기—도 필수적입니다.

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처음에 Protégé와 저는 각각 100만 달러의 최종 상금을 마련하기 위해, 액면가 50만 달러짜리 무이표 미국 국채(Zero-Coupon U.S. Treasury Bonds, 일명 "스트립스(Strips)")를 매입했습니다. 이 국채의 구매 비용은 각각 318,250달러였으며, 이는 액면가 대비 약 64센트(달러당 64%) 수준이었습니다. 즉, 10년 후 50만 달러가 지급되는 구조였습니다.

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이름에서 알 수 있듯이, 우리가 매입한 국채는 이자를 지급하지 않았습니다. 그러나 할인된 가격에 매입했기 때문에, 만기까지 보유하면 연평균 4.56%의 수익률을 제공했습니다. 처음에 Protégé와 저는 단순히 매년 수익률을 확인하고, 2017년 말 채권이 만기되면, 최종 승리한 쪽이 100만 달러를 자선단체에 기부하는 방식으로 내기를 마무리할 계획이었습니다.

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그러나 우리가 채권을 매입한 후, 채권 시장에서 매우 이상한 일이 벌어졌습니다. 2012년 11월, 채권 만기까지 약 5년이 남은 시점에서, 우리의 국채는 액면가의 95.7%에 거래되고 있었습니다. 이 가격에서는 만기 수익률(Yield to Maturity)이 1%도 되지 않았으며, 정확히 0.88%에 불과했습니다.

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그처럼 형편없는 수익률을 고려했을 때, 우리의 국채는 미국 주식과 비교하면 터무니없는—정말 어리석은—투자가 되어버렸습니다. 장기적으로 볼 때, S&P 500은 미국 경제 전반을 반영하는 지수이며, 시가총액 가중 방식으로 구성된 기업들의 평균 주주자본이익률(ROE)은 연 10%를 훨씬 초과해 왔습니다.

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2012년 11월, 이러한 상황을 고려하던 중, S&P 500의 배당 수익률은 연 2.5%였으며, 이는 우리가 보유한 미국 국채의 수익률(0.88%)보다 약 세 배 높은 수준이었습니다. 게다가 이 배당금은 시간이 지남에 따라 거의 확실히 증가할 것이었습니다. 더 나아가, S&P 500을 구성하는 기업들은 막대한 이익을 유보하고 있었으며, 이 자금은 사업 확장 또는 자사주 매입에 활용될 가능성이 높았습니다. 이러한 과정은 장기적으로 주당순이익(EPS)을 상당히 증가시키는 역할을 할 것이었습니다. 그리고 1776년 이후 늘 그래왔듯이, 미국 경제는 일시적인 문제를 겪더라도 결국 전진할 것이었습니다.

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2012년 말, 채권과 주식 간의 극단적인 가치 괴리를 마주한 상황에서, Protégé와 저는 5년 전에 매입했던 국채를 매도하고, 그 매각 대금으로 버크셔 클래스 B 주식 11,200주를 매입하기로 합의했습니다. 그 결과, 오마하의 Girls Inc.는 원래 기대했던 100만 달러가 아니라, 무려 2,222,279달러를 기부금으로 받게 되었습니다.

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강조하자면, 2012년 이후 버크셔의 주가가 눈부신 성과를 기록한 것은 아닙니다. 하지만 눈부신 성과는 필요하지도 않았습니다. 결국, 버크셔의 수익률이 연 0.88%의 국채 수익률만 초과하면 되는 상황이었으며, 이는 전혀 어려운 과제가 아니었습니다.

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국채를 버크셔 주식으로 전환하는 과정에서 유일한 위험 요소는, 2017년 말 주식 시장이 극도로 약세를 보이는 상황과 맞물리는 것이었습니다. 그러나 Protégé와 저는 이러한 가능성이—항상 존재하긴 하지만—매우 낮다고 판단했습니다. 이 결론을 내린 이유는 두 가지였습니다.

1. 2012년 말 버크셔의 주가가 합리적인 수준이었다는 점
2. 향후 5년 동안 버크셔의 자산이 거의 확실하게 증가할 것이라는 점

그럼에도 불구하고, 이 기부금 전환으로 인해 자선단체가 어떤 위험도 부담하지 않도록 하기 위해, 저는 2017년 말 버크셔 주식 11,200주 매각 금액이 100만 달러를 넘지 못할 경우, 부족분을 제가 보전하기로 약속했습니다.

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투자란, 오늘의 소비를 미루어 미래에 더 큰 소비를 가능하게 하려는 활동입니다. 그리고 "위험(Risk)"이란, 이 목표를 달성하지 못할 가능성을 의미합니다.

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이 기준에 따르면, 2012년 당시 "위험이 없다고 여겨졌던" 장기 국채는, 오히려 장기적인 보통주 투자보다 훨씬 더 위험한 선택이었습니다. 그 당시, 연평균 1%의 인플레이션만 발생하더라도, Protégé와 제가 매도한 정부 국채의 실질 구매력이 2012년부터 2017년까지 감소했을 것입니다.

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저는 분명히 인정합니다. 어느 날, 한 주, 심지어 1년 동안은 주식이 단기 미국 국채보다 훨씬 더 위험할 수 있습니다—훨씬 더 많이요. 그러나 투자자의 투자 기간이 길어질수록, 미국 주식에 분산 투자된 포트폴리오는 점점 채권보다 덜 위험해집니다. 단, 이것이 성립하려면 주식을 당시의 금리 수준을 고려한 합리적인 이익배수(Price-to-Earnings Multiple)로 매수해야 합니다.

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장기 투자자들—예를 들면 연금 펀드, 대학 기부금, 그리고 장기 저축을 목표로 하는 개인 투자자들—이 포트폴리오 내 채권과 주식의 비율로 투자 "위험"을 측정하는 것은 심각한 실수입니다. 오히려, 포트폴리오에 고등급 채권을 포함하는 것이 전체적인 투자 위험을 증가시키는 경우가 많습니다.

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이 내기에서 얻은 마지막 교훈은 "크고 쉬운 결정"을 고수하고, 불필요한 매매 활동을 피하라는 것입니다. 10년 동안, 200명 이상의 헤지펀드 매니저들은 수만 건의 매매 결정을 내렸을 것입니다. 이들 매니저들은 각각의 결정이 유리할 것이라고 믿었으며, 이를 위해 기업의 10-K 보고서를 분석하고, 경영진과 인터뷰를 하고, 업계 저널을 읽고, 월스트리트 애널리스트들과 논의하는 등 철저한 조사를 진행했을 것입니다.

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반면, Protégé와 저는 연구, 통찰력, 혹은 탁월한 재능에 의존하지 않았습니다. 우리는 10년 동안 단 한 번의 투자 결정을 내렸을 뿐입니다. 그 결정은 단순했습니다—수익이 전혀 증가할 수 없는 채권을, 100배가 넘는 이익배수(95.7 매도가격 / 0.88% 수익률)로 매도하기로 한 것뿐이었습니다.

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우리는 자금을 단 하나의 종목—버크셔—로 옮기기 위해 채권을 매도했습니다. 버크셔는 다양한 우량 기업들로 구성된 포트폴리오를 보유하고 있으며, 유보이익이 지속적으로 축적되면서 기업 가치가 성장하는 구조입니다. 설령 경제가 그저 그런 수준에 머문다 해도, 버크셔의 연평균 가치 성장률이 8% 이하로 떨어질 가능성은 낮다고 판단했습니다.

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이처럼 유치원 수준의 간단한 분석을 바탕으로, Protégé와 저는 채권을 매도하고 버크셔 주식으로 전환하는 결정을 내렸습니다. 그리고 그 후 우리는 편안히 기다렸습니다. 장기적으로 연 8%의 수익률이 0.88%를 크게 초과할 것이 확실했기 때문입니다.

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연례 주주총회

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올해 연례 주주총회는 5월 5일에 개최되며, 작년과 마찬가지로 Yahoo!에서 웹캐스트(https://finance.yahoo.com/brklivestream)로 생중계될 예정입니다. 생중계는 미국 중부 일광시간(CDT) 기준 오전 8시 45분부터 시작됩니다. Yahoo!는 총회 전과 점심시간 동안 이사, 경영진, 주주, 유명 인사들과 인터뷰를 진행할 예정이며, 모든 인터뷰 및 회의 내용은 동시에 중국어(만다린)로 통역됩니다.

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Yahoo!와의 협력은 2016년에 시작되었으며, 주주 여러분의 반응은 매우 긍정적이었습니다. 작년에는 실시간 시청자 수가 72% 증가하여 약 310만 명에 달했으며, 짧은 클립 재생 횟수도 총 1,710만 회를 기록했습니다.

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직접 주주총회에 참석하시는 분들을 위해, CenturyLink 센터의 문은 토요일 오전 7시에 개방됩니다. 이는 오전 8시 30분에 시작되는 ‘주주 영화’ 상영 전에 쇼핑할 시간을 제공하기 위함입니다. 질의응답(Q&A) 세션은 오전 9시 15분부터 오후 3시 30분까지 진행되며, 정오(12시)부터 한 시간 동안 점심시간이 주어집니다. 이후 오후 3시 45분부터 공식 주주총회가 시작되며, 이 회의는 보통 15분에서 45분 정도 진행됩니다. 쇼핑은 오후 4시 30분에 종료됩니다.

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5월 4일 금요일, CenturyLink 센터에서는 버크셔 자회사들의 전시 및 판매 부스가 정오부터 오후 5시까지 운영됩니다. 이 추가적인 쇼핑 시간은 2015년에 처음 도입되었으며, 열정적인 쇼핑객들로부터 큰 호응을 얻고 있습니다. 작년에는 불과 5시간 동안 약 12,000명이 방문할 정도로 인기가 높았습니다.

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여러분이 쇼핑을 즐길 공간은 주주총회장과 연결된 194,300 평방피트(약 18,000㎡) 규모의 전시 홀입니다.

이곳에서는 버크셔 자회사들의 다양한 제품들이 판매될 예정입니다.(참고로, 회장은 무료 증정을 그리 좋아하지 않습니다.) 또한, 각 전시 부스를 책임지고 있는 버크셔의 경영진들과 직접 인사 나눌 기회도 있습니다. 그리고 꼭 BNSF 철도 모형 전시를 둘러보시길 바랍니다—이 전시는 버크셔의 모든 자회사들을 기리는 의미로 제작되었습니다.

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버크셔가 소유한 러닝화 브랜드 "Brooks"는 이번 주주총회에서도 특별 기념 운동화를 선보일 예정입니다. 한 켤레를 구매하신 후, 일요일 오전 8시에 CenturyLink에서 출발하는 ‘제6회 버크셔 5K 경주’에서 착용해 보시길 바랍니다. 참가에 대한 세부 사항은 주주총회 참가 인증과 함께 제공되는 "방문자 안내서"에 포함될 예정입니다. 이 경주에 참가하시면, 버크셔의 경영진, 이사, 그리고 직원들과 함께 뛰게 될 것입니다.(다만, 찰리와 저는 참가하지 않을 것입니다. Brooks 러닝화를 신는다 해도, 우리의 기록은 그야말로 민망할 수준일 테니까요.) "버크셔 5K"의 참가자는 매년 늘어나고 있습니다. 올해도 새로운 기록을 함께 세워봅시다!

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쇼핑 구역에는 GEICO 부스가 마련되며, 미국 전역에서 온 최고의 상담원들이 직접 배치될 예정입니다. 작년 주주총회에서는 보험 계약 판매량이 2016년 대비 43% 증가하며 신기록을 세웠습니다.

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그러니 부스에 들러 보험 견적을 받아보시기 바랍니다. 대부분의 경우, GEICO는 주주 여러분께 특별 할인(일반적으로 8%)을 제공할 수 있습니다. 이 특별 할인은 GEICO가 운영 중인 51개 지역 중 44개 지역에서 허용됩니다.(참고: 특정 그룹에 제공되는 할인과 중복 적용되지는 않습니다.) 현재 가입된 보험 정보를 가져오셔서 우리의 가격과 비교해 보세요. 많은 분들이 실제 비용 절감을 경험할 수 있을 것입니다. 그리고 절약한 돈으로 버크셔의 다른 제품들을 구매하시는 것도 좋은 방법입니다.

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꼭 "Bookworm" 서점을 방문해 보시길 바랍니다. 이 오마하 기반의 서점은 40권 이상의 책과 DVD를 준비할 예정이며, 그중에는 새롭게 출간된 몇몇 도서도 포함되어 있습니다. 버크셔 주주 여러분은 서점 입장에서는 꿈 같은 고객들입니다. 예를 들어, 몇 년 전 「Poor Charlie’s Almanack」(네, 우리 찰리의 책입니다)이 처음 출시되었을 때, 주주총회에서 무려 3,500권이 판매되었습니다. 이 책의 무게는 4.85파운드(약 2.2kg)였으니, 그날 우리 주주들은 총 8.5톤에 달하는 찰리 멍거의 지혜를 들고 건물을 나섰습니다.

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이 보고서와 함께 제공되는 위임장 자료 첨부 문서에는 주주총회 및 기타 행사에 입장하기 위해 필요한 인증을 받는 방법이 안내되어 있습니다. 또 한 가지 참고할 점은, 버크셔 주주총회가 열리는 주말에는 대부분의 항공사들이 항공권 가격을 상당히 인상한다는 사실입니다. 먼 지역에서 오시는 분들은 오마하 직항편뿐만 아니라, 캔자스시티까지의 항공편도 비교해 보시길 권장합니다. 캔자스시티에서 오마하까지는 자동차로 약 2시간 30분 거리이며, 경우에 따라 항공료를 상당히 절약할 수 있습니다. 부부가 함께 여행할 경우, 절감된 금액이 1,000달러 이상이 될 수도 있습니다. 그리고 절약한 돈은 버크셔 제품을 구매하는 데 사용하시면 됩니다.

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네브래스카 퍼니처 마트(Nebraska Furniture Mart, NFM)는 72번가의 Dodge Street와 Pacific Street 사이, 77에이커 규모의 부지에 위치해 있습니다. 올해도 "버크셔 주말" 특별 할인이 진행될 예정입니다. NFM에서 버크셔 할인 혜택을 받으시려면, 5월 1일 화요일부터 5월 7일 월요일까지 구매하셔야 하며, 주주총회 인증을 제시하셔야 합니다. 작년 한 주 동안 NFM의 매출은 무려 4,460만 달러를 기록했습니다. 즉, 오프라인 매장은 여전히 건재하며, NFM은 그 중심에 있습니다.

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이번 특별 할인 기간에는, 평소에는 절대 할인을 제공하지 않는 몇몇 유명 제조업체의 제품들도 할인 적용 대상이 됩니다. 하지만 이번 주주 주말을 맞아, 특별히 예외를 두기로 했습니다. 이에 협조해 주신 제조업체들께 감사드립니다. Berkshire Weekend 기간 동안, NFM의 운영 시간은 다음과 같습니다.

• 월요일~토요일: 오전 10시 ~ 오후 9시
• 일요일: 오전 11시 ~ 오후 8시

또한, 토요일 오후 5시 30분부터 8시까지 NFM에서 피크닉 행사가 열릴 예정이며, 주주 여러분 모두 초대됩니다.

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NFM은 올해도 캔자스시티와 댈러스 매장에서도 주주 할인 혜택을 제공할 예정입니다. 5월 1일부터 5월 7일까지, 주주총회 인증 또는 버크셔 주식 보유를 증명할 수 있는 서류(예: 증권사 계좌 명세서)를 제시하시면, 오마하 매장에서 제공되는 동일한 할인 혜택을 받으실 수 있습니다.

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Borsheims에서는 올해도 주주 전용 이벤트 두 가지가 열릴 예정입니다. 첫 번째 이벤트는 5월 4일 금요일 오후 6시부터 9시까지 열리는 칵테일 리셉션입니다. 두 번째이자 주요 행사인 메인 갈라는 5월 6일 일요일 오전 9시부터 오후 4시까지 진행됩니다. 또한, 토요일에는 저녁 6시까지 매장을 운영할 예정입니다.(참고로, 제 딸이 항상 말하듯이, 많이 살수록 더 많이 절약할 수 있습니다.)

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Borsheims에서는 주말 내내 많은 분들이 몰릴 것으로 예상됩니다. 이에 따라 편의를 위해 4월 30일 월요일부터 5월 12일 토요일까지 주주 할인 가격이 제공될 예정입니다. 해당 기간 동안 주주임을 증명하시기 위해 주주총회 인증서 또는 저희 주식을 보유하고 있음을 보여주는 증권 계좌 명세서를 제시해 주시기 바랍니다.

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일요일 오후에는 Borsheims 매장의 위층에서 세계적인 브리지(Bridge) 전문가인 Bob Hamman과 Sharon Osberg가 주주 여러분과 함께 게임을 할 예정입니다. 만약 그들이 내기를 제안한다면, 화제를 바꾸시는 것이 좋습니다. 아짓, 찰리, 빌 게이츠, 그리고 저 역시 그곳을 방문할 가능성이 높습니다.

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제 친구인 아리엘 싱도 일요일에 몰에서 탁구 대결을 펼칠 예정입니다. 저는 아리엘이 아홉 살이었을 때 처음 만났는데, 그때조차도 그녀에게 단 한 점도 따내지 못했습니다. 아리엘은 2012년 올림픽에서 미국 대표로 출전한 선수이며, 만약 당신이 창피해지는 것을 개의치 않는다면, 오후 1시부터 그녀와 실력을 겨뤄보시기 바랍니다. 작년에는 빌 게이츠가 예상보다 선전했으니, 올해 다시 도전할지도 모르겠습니다.(제 조언을 드리자면, 아리엘에게 거는 것이 좋겠습니다.) 저는 오직 "자문 역할"로만 참여할 예정입니다.

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Gorat’s 스테이크하우스는 5월 6일 일요일에 버크셔 주주들만을 위해 특별 운영됩니다. 운영 시간은 정오 12시부터 밤 10시까지입니다. 예약은 4월 2일부터 가능하며, 전화번호는 402-551-3733입니다. (그 이전에는 예약을 받지 않습니다.) 그리고 진정한 미식가임을 보여주고 싶다면, T-본 스테이크와 해시 브라운을 주문해 보세요.

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올해도 세 명의 금융 전문 기자들이 주주총회의 질의응답(Q&A) 세션을 진행할 예정이며,

찰리와 저에게 주주 여러분이 이메일로 제출한 질문을 대신 물어보게 됩니다.

기자들과 이메일 주소는 다음과 같습니다.

• Carol Loomis – 그녀는 자신의 시대를 대표하는 최고의 비즈니스 기자이며, 이메일 주소는 loomisbrk@gmail.com
• Becky Quick (CNBC) – 이메일 주소: BerkshireQuestions@cnbc.com
• Andrew Ross Sorkin (The New York Times) – 이메일 주소: arsorkin@nytimes.com

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제출된 질문들 중에서 각 기자가 여섯 개씩, 주주들에게 가장 흥미롭고 중요한 질문을 선정할 예정입니다. 기자들에 따르면, 다음과 같은 방식으로 질문을 작성하면 선정될 가능성이 높습니다. 질문을 간결하게 작성할 것. 마감 직전에 보내지 말 것. 버크셔 관련 질문일 것. 한 이메일당 질문은 최대 두 개로 제한할 것. 또한, 자신의 이름이 질문과 함께 공개되기를 원한다면, 이메일에 해당 내용을 명시해 주시기 바랍니다.

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올해 주주총회에서는 버크셔를 전문적으로 분석하는 세 명의 애널리스트들이 추가로 질문을 할 예정입니다.

• 보험 부문(Insurance) 질문: Gary Ransom (Dowling & Partners)
• 비(非)보험 사업 관련 질문: Jonathan Brandt (Ruane, Cunniff & Goldfarb)
• 비(非)보험 사업 관련 질문: Gregg Warren (Morningstar)

이번 주주총회는 주주들을 위한 자리인 만큼, 이 애널리스트들과 기자들이 주주 여러분이 투자에 대한 이해와 지식을 더욱 깊이 쌓을 수 있도록 의미 있는 질문을 던져 주길 바랍니다.

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찰리와 저는 사전에 어떤 질문이 나올지 전혀 알지 못합니다. 분명 어려운 질문들도 있을 것이지만, 우리는 그런 질문을 환영합니다. 또한, 질문 기회를 더 많은 주주들에게 제공하기 위해, 여러 개의 질문을 한꺼번에 묻는 "다중 질문"은 허용되지 않습니다. 우리의 목표는 여러분이 주주총회를 마칠 때, 오마하에 오기 전보다 버크셔에 대해 더 많이 알고 돌아가는 것이며, 무엇보다 즐거운 시간을 보내는 것입니다.

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전체적으로 최소 54개의 질문이 예상됩니다. 이는 각 애널리스트와 기자들이 각각 6개씩 질문하고, 청중에서 18개의 질문을 받는 구조입니다. 54번째 질문 이후부터는 모든 질문이 청중에게서 나옵니다. 찰리와 저는 오후 3시 30분까지 60개 이상의 질문에 답한 적도 많습니다.

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청중 질문자는 연례 주주총회 당일 오전 8시 15분에 진행될 추첨을 통해 선정됩니다. 이 추첨은 총 11개의 마이크가 설치된 주 회의장과 메인 오버플로우 룸에서 진행되며, 각 마이크별로 한 명씩 질문할 기회를 얻게 됩니다. 주주 여러분의 지식 습득과 관련하여 한 가지 더 말씀드리고 싶습니다. 찰리와 저는 버크셔가 공개하는 모든 새로운 정보에 대해 모든 주주가 동시에 접근할 수 있어야 한다고 믿고 있습니다. 또한, 가능하다면 거래가 이루어지기 전에 충분한 시간을 갖고 정보를 소화하고 분석할 수 있어야 한다고 생각합니다. 이런 이유로, 우리는 재무 데이터를 보통 금요일 늦은 저녁이나 토요일 아침에 발표하며, 연례 주주총회 역시 토요일에 개최하고 있습니다.(이는 교통 및 주차 문제를 완화하는 데도 도움이 됩니다.)

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우리는 대형 기관 투자자나 애널리스트들과 개별적으로 대화하는 관행을 따르지 않습니다. 대신, 그들을 모든 다른 주주들과 동일하게 대우합니다. 우리에게는 자신의 소중한 저축의 상당 부분을 버크셔에 투자한, 경제적으로 여유롭지 않은 주주만큼 중요한 사람이 없습니다. 제가 회사를 운영할 때도, 그리고 이 서한을 작성할 때도, 항상 그런 주주의 모습을 떠올리고 있습니다.

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저는 버크셔의 경영진이 거둔 성과를 자주 칭찬합니다, 그리고 그럴 만한 충분한 이유가 있습니다. 그들은 마치 자신과 가족이 소유한 유일한 자산을 운영하듯이 사업을 이끌어 가는, 진정한 "올스타"들입니다. 또한, 버크셔의 경영진들은 대형 상장기업들 중에서도 가장 주주 중심적인 사고방식을 가진 그룹이라고 믿습니다. 사실, 우리 경영진 중 대부분은 더 이상 경제적으로 일할 필요가 없는 사람들입니다. 그러나 그들에게는 단순히 급여를 받는 것보다, 비즈니스에서 "홈런을 치는" 기쁨이 훨씬 더 중요합니다.

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만약 버크셔의 경영진이나 이사들이 우리 주식을 보유하고 있다면—그리고 많은 이들이 보유하고 있습니다— 그들은 공개 시장에서 직접 매입했거나, 자신이 운영하던 회사를 버크셔에 매각하면서 받은 주식일 것입니다. 그러나 그 누구도 위험 없이 주주로서의 이익만 누릴 수는 없습니다. 우리의 이사들과 경영진은 여러분과 동일한 입장에서 버크셔의 주식을 보유하고 있습니다.

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우리는 여전히 본사에 훌륭한 팀을 보유하고 있습니다. 이 팀은 다양한 SEC 및 기타 규제 요구 사항을 효율적으로 처리하고, 무려 32,700페이지에 달하는 연방 소득세 신고서를 제출하며, 3,935건의 주(州) 세금 신고를 감독하고, 수많은 주주 및 미디어 문의에 응답하고, 연례 보고서를 발간하며, 미국에서 가장 규모가 큰 연례 주주총회를 준비하고, 이사회 활동을 조율하고, 이 서한의 사실 확인까지 담당합니다—그리고 이 목록은 끝없이 이어집니다.

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이들은 이 모든 업무를 즐겁고 놀라울 정도의 효율성으로 처리하며, 덕분에 제 삶은 한결 편안하고 즐거워집니다. 그들의 노력은 버크셔의 업무에만 국한되지 않습니다. 예를 들어, 작년에는 200개 대학 중 40개 대학이 선정되어 오마하에서 저와 함께하는 Q&A 세션을 가졌는데, 이 행사도 우리 팀이 전담하여 진행했습니다. 또한, 제가 받는 각종 요청을 처리하고, 출장 일정을 조율하며, 심지어 점심으로 햄버거와 감자튀김(물론 하인즈 케첩을 듬뿍 뿌린)을 챙겨 주기도 합니다. 뿐만 아니라, 연례 주주총회에서도 필요할 때마다 기꺼이 도와줍니다. 이들은 버크셔에서 일하는 것을 자랑스럽게 생각하며, 저 역시 그들이 자랑스럽습니다.

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마지막으로 가장 중요한 소식을 전해드리겠습니다. 2018년 초, 버크셔 이사회는 Ajit Jain과 Greg Abel을 이사로 선임했으며, 동시에 두 사람을 부회장(Vice Chairman)으로 임명했습니다. 이제 Ajit는 보험 사업 부문을 총괄하며, Greg은 보험을 제외한 모든 사업을 관리합니다. 찰리와 저는 투자 및 자본 배분(Capital Allocation)에 집중할 예정입니다.

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저와 여러분은 Ajit과 Greg이 우리와 함께하고 있다는 점에서 정말 운이 좋습니다. 두 사람은 수십 년 동안 버크셔와 함께해 왔으며, 버크셔의 정신이 그들의 혈관 속에 흐르고 있습니다. 그들의 인격은 그들의 뛰어난 능력과 완벽하게 어우러집니다. 이 한마디면 충분합니다.

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5월 5일, "자본주의의 요람(Cradle of Capitalism)" 오마하로 오셔서 버크셔 가족을 만나보세요. 우리 모두 여러분의 방문을 기대하고 있습니다.

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2018년 2월 24일

워런 E. 버핏

이사회 의장

 

출처 : https://www.berkshirehathaway.com/

이 번역본은 Chat GPT를 활용하여 [굴리고 굴리는 블로그] 운영자가 번역한 것입니다.